事件：
1) 公司发布2020 年报，实现营业收入151.90 亿元，同比+43.48%；归母净利润33.01 亿元，同比+39.51%；扣非归母净利润33.23 亿元，同比+39.13%；经营性净现金流34.97 亿元，同比+155.79%；EPS 2.06 元。业绩符合市场预期。
2) 公司发布2021 年一季报，实现营业收入39.27 亿元，同比+49.04%；归母净利润9.38 亿元，同比+81.69%；扣非归母净利润9.42 亿元，同比+79.68%；经营性净现金流-1.14 亿元；EPS 0.59 元；业绩超市场预期。
点评：
HPV 疫苗持续拉动业绩高增长，现金流状况明显改善：2020 年Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为26.35/43.59/40.56/41.41 亿元，同比+14.87%/58.79%/54.37%/41.74%；归母净利润5.16/9.88/9.74/8.23 亿元，同比+2.85%/53.23%/58.13%/36.33%；扣非归母净利润5.25/9.88/9.70/8.40 亿元，同比-1.47%/+53.40%/+56.16%/+42.25%。随着疫情逐步得到控制，公司稳步复产复工，提高学术会议的推广质量，确保了经营目标顺利实现。2020 年公司自主和代理产品批签发量均有大幅提升，较好的满足了民众的接种需求：
自主产品方面：营业收入11.98 亿元，同比-9.50%，主要是AC-Hib 三联苗未获得再注册无法继续生产；毛利率86.52%，相比上年下降7.20pp。四价流脑多糖疫苗批签发606.24 万支，同比+703.18%，占全市场批签发量的54.38%；Hib 疫苗批签发369.77 万支，同比+764.13%，占全市场批签发量的33.17%；AC 结合疫苗批签发440.41 万支，同比+558.10%，占全市场批签发量的59.24%。
代理产品方面：营业收入139.55 亿元，同比+51.88%，主要由HPV 疫苗带动；毛利率34.82%，相比上年提升1.19pp。4 价HPV 疫苗估计实现收入超过55亿元，批签发721.95 万支，同比+30.23%；9 价HPV 疫苗估计实现收入超过60 亿元，批签发506.64 万支，同比+52.41%；5 价轮状病毒疫苗估计实现收入超过10 亿元，批签发399.33 万支，同比-15.00%；23 价肺炎多糖疫苗批签发47.85 万支，同比-66.98%；灭活甲肝疫苗批签发48.20 万支，同比-3.19%。
公司2020 年经营性净现金流大幅增长，净利润现金含量达到105.92%，相比往年出现大幅提升，销售回款情况良好。
研发投入力度持续加大，多重产品矩阵逐步成型：公司2020 年研发投入4.81 亿元，同比增长85.61%，占营收比例达到3.16%；其中费用化3.00 亿元，研发费用率1.97%。现有研发基地2 个，研发中心1 个，在研项目27 项，逐步构建具有行业竞争力的多个产品矩阵：
结核产品矩阵：
已上市：重组结核杆菌融合蛋白（EC）于2020 年4 月获批；注射用母牛分枝杆菌于2001 年上市；
审评审批：母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）；
在研项目：冻干重组结核疫苗（AEC/BC02）、皮内注射用卡介苗、卡介菌纯蛋白衍生物都在推进临床试验；
狂犬病疫苗矩阵：
在研项目：冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）都在推进III 期临床试验；
呼吸道病毒疫苗矩阵：
在研项目：流感病毒裂解疫苗已完成临床试验并获得总结报告；重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗正在推进III期临床试验；呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗正在进行临床前研究；
肺炎疫苗矩阵：
在研项目：23 价肺炎球菌多糖疫苗已完成临床试验；15 价肺炎球菌结合疫苗正在推进III 期临床试验；
肠道疾病疫苗矩阵：
在研项目：福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、肠道病毒71 型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）正在推进临床试验；灭活轮状病毒疫苗正在准备临床试验；双价手足口病疫苗、双价重组轮状病毒疫苗（毕赤酵母）正在进行临床前研究；
脑膜炎疫苗矩阵：
在研项目：ACYW135 群流脑结合疫苗正在进行临床试验；重组B 群脑膜炎球菌疫苗正在进行临床前研究。
同时公司以疫苗为依托，在大生物、大健康领域积极进取，公司在2020 年6 月对智睿投资增资1 亿元以满足其在预防、治疗大健康领域的布局需要；在2020年12 月参股深信生物布局mRNA 技术平台。公司始终将长期发展的核心驱动力定位于技术创新与突破，未来随着自主产品陆续获批上市，将促进技术与市场的互动，形成良性循环，实现创新驱动长期健康发展。
新冠疫苗已获批上市，助力疫情防控：公司在新冠疫情发生后不计投入潜心研发新冠疫苗，与中科院微生物研究所合作开发了重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞），在2020 年6 月启动临床试验，10 月获得I、II 期临床安全性和免疫原性关键数据，2021 年3 月被纳入紧急使用，作为国产新冠疫苗第一梯队，公司的新冠疫苗将为抗击疫情做出突出贡献。根据临床试验结果，接种2 剂次疫苗后，76%的人可以产生中和抗体，接种3 剂次疫苗后97% 的人可以产生中和抗体，抗体的几何平均滴度（GMT）达到102.5，超过89 份新冠康复病人血清中和抗体水平（GMT, 51）。目前公司的新冠疫苗制剂产能约为3 亿支/年，已经在安徽、江苏、重庆等多个省市启动了接种工作，并已经出口乌兹别克斯坦，将为新冠疫情防控提供有力的支持，预计该产品将从2021Q2 开始贡献业绩。
一季度销售继续放量，全年持续高增长可期：2020Q1，公司的自主和代理产品均有较大增长，9 价HPV 疫苗批签发120.57 万支，同比+191.02%；4 价HPV疫苗批签发166.00 万支，同比+47.46%；5 价轮状病毒疫苗批签发101.44 万支，同比-13.27%；4 价流脑疫苗批签发215.69 万支，同比+140.19%；AC 结合疫苗批签发183.99 万支，同比+89.53%；23 价肺炎多糖疫苗和Hib 结合疫苗Q1无批签发。公司多个核心品种批签发增长强劲，预计全年有望维持较高业绩增速。
盈利预测、估值与评级：暂不考虑新冠疫苗对业绩的贡献，由于公司一季度业绩超出我们此前的预期，上调2021-2022 年归母净利润预测为47.36/61.26 亿元（原预测为46.95/58.79 亿元，分别上调1%/4%），新增预测2023 年归母净利润为78.09 亿元，同比增长43.45%/29.37%/27.46%，对应EPS 分别为2.96/3.83/4.88 元，当前股价对应PE 分别为63/49/38 倍，维持“买入”评级。
风险提示：微卡上市与推广低于预期；HPV 疫苗竞争对手增多。