阳谷华泰公布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入27.05 亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润2.84 亿元，同比增长125.73%。

    2021 年收入同比提升主要源于产品价格增长与销量增加。1）公司销售毛利率同比增加3.38 个百分点至22.84%；2）销售、管理（包括研发）、财务费用率2021 年全年同比分别变化 -0.19、-0.51、-0.02 个百分点至2.10%、7.02%、1.11%，合计三项费用率变化 -0.72 个百分点至10.23%；3）根据阳谷华泰2021年年度报告，营业收入同比提升主要源于，公司主导产品加工助剂、促进剂产销量、销售价格与2020 年同期相比有所增长。根据百川盈孚，2021 年，促进剂NS 均价为26298 元/吨，同比上涨26.69%，促进剂CBS 均价25945 元/吨，同比上涨40.49%。2021 年下半年，由于上游化工原料涨价，公司产品价格传导到下游具有滞后性，故盈利水平较上半年有所下滑。

    在建工程稳步推进，投产后有望大幅提升收入和利润。根据2021 年年报，公司2022 年要尽快推进4 万吨连续法不溶性硫磺项目投产；尽早开工建设3.5万吨酚醛树脂和1 万吨HMMM 项目及东营厂区1 万吨橡胶防焦剂CTP 项目。

    年产6.5 万吨硅烷偶联剂等项目争取2022 年下半年开工建设。

    受益于橡胶行业规模发展，公司竞争力持续提升。目前我国橡胶助剂产量已经超过全球总量的75%，成为全球主要生产和供应国。在我国橡胶助剂行业市场规模不断扩大的同时，市场集中度将持续提高。公司主导产品防焦剂CTP 产销量约占全球60%以上的市场份额，同时公司是全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一，2020 年，公司的防焦剂占据国内总产量的65.6%，保持领先优势。

    盈利预测与参考评级。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.02、1.29、1.43 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2022 年12-14倍PE，对应合理价值区间为12.24-14.28 元，给予“优于大市“评级。

    风险提示。在建产能投放进度不达预期，防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。