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阳谷华泰(300121)机构评级研报股票分析报告

 
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阳谷华泰(300121):传统助剂收入大幅增长 下半年新型助剂带来成长空

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2021-08-16  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司公告:公司发布2021 半年报,报告期内实现营业收入12.59 亿元(YoY +52.68%),归母净利润1.81 亿元(YoY +585.70%),扣非归母净利润1.69 亿元(YoY +561.81%),业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入6.70 亿元(YoY +60.88%,QoQ +13.75%),归母净利润0.92 亿元(YoY +329.03%,QoQ +3.37%)。上半年销售毛利率为25.28%,同比提升0.15pct,费用端研发费用保持较高投入,考虑到20 年加速计提股份支付费用导致费用率较高,21 年上半年费用率同比下降11.88pct,盈利能力持续修复。

      传统助剂业务板块盈利稳定,随需求改善景气有望上行。传统橡胶助剂业务逐步改善,硫化助剂和加工助剂分别贡献收入5.51 亿元(YOY+59.53%)和4.62 亿元(YOY+51.91%),产销量和产品价格同比均大幅回升;毛利率分别为19.48%(YOY-2.44pct)和31.62%(YOY+1.56pct)。Q2 单季度来看,传统助剂盈利环比基本持稳,Q2 国内轮胎企业平均开工率继续稳中有升,据Wind 统计,Q2全钢胎和半钢胎开工率分别为66.25%和63.62%,环比Q1 提升5.21 和4.69pct,下游需求良好带动公司产销提升。传统助剂产品中,促进剂NS 均价约为2.53 万元,环比Q1 下滑约1500 元,主要系原材料波动影响,而盈利能力基本保持稳定;防焦剂格局稳定,市场价格维持3.7 万元左右,盈利能力环比基本持平。

      促进剂、防焦剂的供给端竞争格局已经逐渐稳固,未来随着国内轮胎开工率提升,景气度有望上行。

      4 万吨不溶硫下半年投产,关注未来新型助剂的成长空间。公司重点项目“年产9 万吨橡胶助剂项目”,上半年投入4717.6 万元,保持稳步推进,其中一期4 万吨不溶性硫磺预计可于下半年投产;二期3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨新型粘合剂HMMM 等新型助剂项目正在推进办理前期行政审批手续,预计将于2022 年下半年投运。两期项目达产后可新增年均营业收入12.24 亿元,新增年均利润总额2.98 亿元,是未来三年的重要业绩增量。公司还将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化,以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求,如硅烷偶联剂和过氧化物等助剂产品已具备产业化条件,预计将于两年内逐步形成规模化产能;新型防老剂、抗水解稳定剂、聚氨酯均泡剂等项目正在开展实验室小试研究,增粘树脂、氨基树脂、新型防焦剂等已完成中试评估,正在准备实施工业化生产。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下,需更多关注公司在新型助剂的成果转化,未来将实现多点开花。

      盈利预测与投资评级:维持公司2021-2023 年盈利预测,预计分别实现归母净利润4.2、5.3、6.4 亿元,对应PE 12X/9X/8X,维持“增持”评级。

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