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阳谷华泰(300121)机构评级研报股票分析报告

 
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阳谷华泰(300121):连续法不溶性硫黄释放业绩 打造轮胎助剂全产业链

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2021-04-23  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2020 年年报和2021 年一季报,2020 年实现收入19.43 亿元,同比下降3.52%,实现归母净利润1.26 亿元、同比下降31.77%;2021 年一季度实现收入5.89 元,同比增长44.30%,实现归母净利润8862.51 万元,同比增长1719.56%。

      疫情影响导致2020 年业绩下降,2021 年一季度业绩大幅增长。公司2020年业绩下降,主要受整体市场环境及疫情的影响,公司主要产品价格同比下滑,同时因公司终止实施了2018 年限制性股票激励计划,原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用1924.45 万元在2020 年第一季度加速提取,公司营业收入和净利润与上年同期相比均有下降。公司2021 年实现收入19.43 亿元,同比下降3.52%;销售费用4436 万元,同比下降59.55%,主要是因为2020年度执行新收入准则,将符合合同履约成本的产品运费及海运费调至营业成本所致;管理费用1.01 亿元,同比增长10.87%;财务费用2191 万元,同比增长165.58%,主要是汇兑损失及银行融资增加所致;研发费用4546 万元,同比下降11.93%;毛利率19.46%,同比下降4.67PCT;销售净利率6.47%,同比下降2.68PCT;实现归母净利润1.26 亿元,同比下降31.77%;经营活动产生的现金流量净额1.78 亿元,同比下降24.11%;固定资产7.45 亿元,同比增长39.13%。

      2021 年一季度,公司实现收入5.89 亿元,同比增长44.30%,实现归母净利润8862.51 万元,同比增长1719.56%。主要原因是,报告期内,随着全球经济复苏,公司产品产销两旺,产能利用率提升,2020 年新投产不溶性硫黄已达到设计产能,新增一部分利润,同时受原材料价格上升的影响,公司防焦剂、促进剂价格也同步提升,公司净利润同比上升;此外,2020 年一季度公司业绩很低,也使得利润增速非常高。

      不溶性硫黄及多个项目陆续投建,长期成长性突出。连续法不溶性硫黄的投产成功为公司成长打下坚实基础,2020 年两万吨连续法不溶性硫黄投出,2021 年三季度预计将有4 万吨连续法不溶性硫黄(9 万吨橡胶助剂项目一期)

      投产,连续法生产工艺先进,产品价格高,盈利能力强,污染少,公司是目前国内唯一掌握该工艺的公司。国外下游轮胎企业主要采用连续法工艺硫黄,但基本被伊斯曼垄断,轮胎企业为了保证自身原料供应的稳定性,迫切需求增加供应商,全球不溶性硫黄需求约30 万吨,公司未来产能扩张后消化问题不大。除了连续法溶性硫黄外,公司还将持续投建其他产品,2020 年,公司2.44 万吨微晶石蜡环评获得通过,9 万吨橡胶助剂项目(二期项目)正在申请环评批复;另外,公司还规划了HMMM 产品、超级增粘树脂、氨基树脂、新型防焦剂等;在微反应技术研究、新型防老剂项目、抗水解稳定剂项目、聚氨酯均泡剂项目、有机过氧化物项目方面,取得了较大研究进展。长期看,公司定位为轮胎助剂的全产业链平台,有望成为世界范围内的助剂龙头。

      行业景气度回升,产品价格仍处于历史中位值以下。公司主营产品价格从2018年下半年开始下行,在2020 年年中达到了历史低点。2020 年下半年,随着下游汽车行业回暖,公司主营产品价格开始回升,根据卓创数据,促进剂NS 价格从2020 年9 月下旬的18,750 元/吨上涨至近期的27,000 元/吨,涨幅44%;促进剂CZ 价格从2020 年9 月初的16,350 元/吨上涨至近期的27,000 元/吨,涨幅65.14%;促进剂M 价格从2020 年9 月初的10,350 元/吨上涨至近期的15,500元/吨,涨幅49.76%。防焦剂价格从2020 年四季度的2.3 万元/吨上涨至近期的3.3 万元/吨,涨幅43.48%。根据历史价格走势,当前公司主营产品价格仍处于中位值以下。促进剂生产企业较为分散,国内有16 家促进剂生产企业,产能合计60 万吨,前四大生产企业(科迈、尚舜、蔚林和阳谷华泰)产能合计占比66%,但小企业长期逐步退出,龙头企业集中度将提升;公司防焦剂占据了全球60%以上市场份额,行业格局好、盈利稳定需求向上;预计未来随着行业进一步整合,公司产品价格仍有上涨可能。

      维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2021-2023 年实现收入24.19 亿元、27.47亿元和31.03 亿元,实现归母净利润3.92 亿元、5.01 亿元和6.24 亿元,EPS分别为1.04 元、1.34 元和1.66 元,PE 分别为13.4 倍、10.5 倍和8.4 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

      风险提示:产品价格大幅波动的风险,需求不达预期的风险,产能建设较慢的风险。

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