事件：公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年实现收入19.43 亿元，同比下降3.52%，实现归母净利润1.26 亿元、同比下降31.77%；2021 年一季度实现收入5.89 元，同比增长44.30%，实现归母净利润8862.51 万元，同比增长1719.56%。

    　　疫情影响导致2020 年业绩下降，2021 年一季度业绩大幅增长。公司2020年业绩下降，主要受整体市场环境及疫情的影响，公司主要产品价格同比下滑，同时因公司终止实施了2018 年限制性股票激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用1924.45 万元在2020 年第一季度加速提取，公司营业收入和净利润与上年同期相比均有下降。公司2021 年实现收入19.43 亿元，同比下降3.52%；销售费用4436 万元，同比下降59.55%，主要是因为2020年度执行新收入准则，将符合合同履约成本的产品运费及海运费调至营业成本所致；管理费用1.01 亿元，同比增长10.87%；财务费用2191 万元，同比增长165.58%，主要是汇兑损失及银行融资增加所致；研发费用4546 万元，同比下降11.93%；毛利率19.46%，同比下降4.67PCT；销售净利率6.47%，同比下降2.68PCT；实现归母净利润1.26 亿元，同比下降31.77%；经营活动产生的现金流量净额1.78 亿元，同比下降24.11%；固定资产7.45 亿元，同比增长39.13%。

    　　2021 年一季度，公司实现收入5.89 亿元，同比增长44.30%，实现归母净利润8862.51 万元，同比增长1719.56%。主要原因是，报告期内，随着全球经济复苏，公司产品产销两旺，产能利用率提升，2020 年新投产不溶性硫黄已达到设计产能，新增一部分利润，同时受原材料价格上升的影响，公司防焦剂、促进剂价格也同步提升，公司净利润同比上升；此外，2020 年一季度公司业绩很低，也使得利润增速非常高。

    　　不溶性硫黄及多个项目陆续投建，长期成长性突出。连续法不溶性硫黄的投产成功为公司成长打下坚实基础，2020 年两万吨连续法不溶性硫黄投出，2021 年三季度预计将有4 万吨连续法不溶性硫黄（9 万吨橡胶助剂项目一期）

    　　投产，连续法生产工艺先进，产品价格高，盈利能力强，污染少，公司是目前国内唯一掌握该工艺的公司。国外下游轮胎企业主要采用连续法工艺硫黄，但基本被伊斯曼垄断，轮胎企业为了保证自身原料供应的稳定性，迫切需求增加供应商，全球不溶性硫黄需求约30 万吨，公司未来产能扩张后消化问题不大。除了连续法溶性硫黄外，公司还将持续投建其他产品，2020 年，公司2.44 万吨微晶石蜡环评获得通过，9 万吨橡胶助剂项目（二期项目）正在申请环评批复；另外，公司还规划了HMMM 产品、超级增粘树脂、氨基树脂、新型防焦剂等；在微反应技术研究、新型防老剂项目、抗水解稳定剂项目、聚氨酯均泡剂项目、有机过氧化物项目方面，取得了较大研究进展。长期看，公司定位为轮胎助剂的全产业链平台，有望成为世界范围内的助剂龙头。

    　　行业景气度回升，产品价格仍处于历史中位值以下。公司主营产品价格从2018年下半年开始下行，在2020 年年中达到了历史低点。2020 年下半年，随着下游汽车行业回暖，公司主营产品价格开始回升，根据卓创数据，促进剂NS 价格从2020 年9 月下旬的18,750 元/吨上涨至近期的27,000 元/吨，涨幅44%；促进剂CZ 价格从2020 年9 月初的16,350 元/吨上涨至近期的27,000 元/吨，涨幅65.14%；促进剂M 价格从2020 年9 月初的10,350 元/吨上涨至近期的15,500元/吨，涨幅49.76%。防焦剂价格从2020 年四季度的2.3 万元/吨上涨至近期的3.3 万元/吨，涨幅43.48%。根据历史价格走势，当前公司主营产品价格仍处于中位值以下。促进剂生产企业较为分散，国内有16 家促进剂生产企业，产能合计60 万吨，前四大生产企业（科迈、尚舜、蔚林和阳谷华泰）产能合计占比66%，但小企业长期逐步退出，龙头企业集中度将提升；公司防焦剂占据了全球60%以上市场份额，行业格局好、盈利稳定需求向上；预计未来随着行业进一步整合，公司产品价格仍有上涨可能。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2021-2023 年实现收入24.19 亿元、27.47亿元和31.03 亿元，实现归母净利润3.92 亿元、5.01 亿元和6.24 亿元，EPS分别为1.04 元、1.34 元和1.66 元，PE 分别为13.4 倍、10.5 倍和8.4 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动的风险，需求不达预期的风险，产能建设较慢的风险。