1.5 万吨中间体促进剂M 投产，将降低促进剂成本。公司2017 年发布了配股募投项目，主要建设项目为2 万吨不溶性硫黄和1.5 万吨促进剂M（原募投项目中规划的1 万吨促进剂NS 已终止）。促进剂M 是促进剂NS、促进剂CBS 的中间体，公司原有促进剂M 产能1.5 万吨，不能完全满足自用，此次增加1.5 万吨促进剂M，将降低促进剂NS 和促进剂CBS 的原料成本，而且新增的1.5 万吨促进剂产能采用溶剂法工艺，解决了传统酸碱法工艺中废水量大的问题，杜绝了工艺废水的排放，解决了树脂难于提取的行业难题，产品质量优良、环保优势明显。

    　　9 万吨橡胶助剂项目持续投建，长期成长性较好。公司2017 年配股募投项目中的2 万吨连续法不溶性硫黄产能于20 年1 月份正式投产，连续法不溶性硫黄打破了国外伊斯曼的垄断，国内只有公司能够生产，连续法工艺产品与间歇法工艺相比，价格高、质量稳定、污染小，当前公司产品供不应求。公司于2019 年年底规划了9 万吨高性能橡胶助剂建设项目，其中，4 万吨连续法不溶性硫黄预计将于2021 年年中投出。9 万吨橡胶助剂项目中，其他体量比较大的有3.5 万吨树脂、1 万吨粘合剂HMMM，树脂产品中，公司储备了普通增粘树脂、低生热超级增粘树脂、长效耐湿热超级增粘树脂等；新型粘合促进剂HMMM 是HMT 的替代品，HMT 在使用过程中分散困难、有毒，在硫化过程中有释放氨等问题，今后HMMM 会是粘合体系中发展的主流产品，同时HMMM 还是涂料行业中用量较大的高端品种，预计国内需求量可以达到10 万吨，公司已建成6000 吨产能，计划再新增1 万吨。

    　　行业景气度回升，主营产品价格底部反转。公司主营产品价格从2018 年下半年开始下行，在2020 年年中达到了历史低点。2020 年下半年，随着下游汽车行业回暖，公司主营产品价格开始回升，根据卓创数据，促进剂NS 价格从2020 年9 月下旬的18,750 元/吨上涨至近期的25,650 元/吨，涨幅36.8%；促进剂CZ 价格从2020 年9 月初的16,350 元/吨上涨至近期的24,850 元/吨，涨幅51.99%；促进剂M价格从2020 年9 月初的10,350 元/吨上涨至近期的14,500元/吨，涨幅40.10%；根据历史价格走势，当前促进剂价格仍处于中位值以下。

    　　促进剂生产企业较为分散，根据卓创数据，国内有16 家促进剂生产企业，产能合计60 万吨，前四大生产企业（科迈、尚舜、蔚林和阳谷华泰）产能合计占比66%，但小企业长期逐步退出，龙头企业集中度将提升。公司防焦剂占据了全球60%以上市场份额，行业格局好、盈利稳定需求向好，当前价格有所回升，预计价格有进一步上涨的可能性。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。根据公司产能释放情况和主营产品价格情况，我们预计公司2020年四季度和2021年一季度业绩环比都将有大幅增长，特别是2021年1 季度业绩同比增长幅度会更大。预计公司2020-2022 年实现收入21.10 亿元、27.81 亿元和30.01 亿元，实现归母净利润1.48 亿元、4.01 亿元和4.58 亿元，EPS 分别为0.40 元、1.07 元和1.22 元，PE 分别为29 倍、11 倍和9 倍，估值低安全边际高，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动的风险，需求不达预期的风险，产能建设较慢的风险。