投资要点：

    公司公告：公司发布一季报，报告期内公司营业收入4.08 亿元（YoY -16.00%，QoQ-19.49%），实现归母净利润487 万元（YoY -91.17%，QoQ -89.58%），业绩符合预期。

    一季度橡胶助剂量价齐跌，股权激励费用加速提取致业绩下滑。报告期内，受整体市场需求环境和春节假期的影响，公司部分产品的销量和价格较去年同期均有所下降。从需求端来看，一季度国内全钢胎和半钢胎平均开工率分别为46.4%、42.0%，而去年同期开工率为70.2%和66.6%，轮胎企业开工不足对橡胶助剂需求造成不利影响；根据隆众资讯的统计，Q1 促进剂NS、促进剂M 的平均价格分别为21420、12520 元/吨，比去年同期下滑30%。主要产品量价齐跌导致公司收入下滑。公司Q1 销售毛利率为23.31%，比上年同期下降3.59 个百分点。同时公司终止实施了2018 年限制性股票激励计划，根据相关会计准则，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用1,924.45 万元在2020 年第一季度加速提取，致使公司报告期内产生管理费用0.42 亿元，比上年增加0.27 亿元。综上，2020 年第一季度净利润较上年同期减少。

    促进剂价格基本触底，不溶性硫磺等新型助剂贡献业绩，单季度毛利率环比提升。在传统助剂方面，公司现有促进剂NS 产能2 万吨、促进剂CBS 产能1.6 万吨、防焦剂CTP 产能2 万吨，价格基本处于历史底部，继续向下的风险有限。在新型助剂方面，公司优势产品不溶性硫磺现有产能 4 万吨，其中2 万吨为2020 年年初投产的连续法工艺；公司建成的新型硫化剂DTDC、新型硫化促进剂TBZTD、TiBTD、新型多功能交联剂、后硫化稳定剂HTS 各500 吨/年的生产车间也已开始贡献业绩。随着新型助剂等高毛利品种占收入的比重提升，Q1 在传统助剂价格环比继续下降的情况下，公司毛利率较19Q4 提升了1.33 个百分点。长期来看，公司不断扩展在高性能助剂领域的布局，将提升产品附加值和公司综合竞争力。

    积极推进项目建设，2020 年是公司发展的新起点。2019 年6 月公司被山东省政府确定为首批化工重点监控点，子公司山东戴瑞克新材料的所在地东营河口化工产业园也于2018年6 月被确定为山东省第一批化工园区，这两项认定对于公司意义重大，为阳谷华泰的项目建设和未来扩张打下了扎实基础。19 年底公司发布了投资5.06 亿元建设9 万吨/年橡胶助剂项目的计划，主要包括4 万吨不溶硫、3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨新型粘合剂HMMM等产品，项目达产后预计实现年均营业收入13.36 亿元、净利润2.98 亿元，该项目建设期为18 个月，计划2021 年逐步贡献业绩。2020 年公司计划完成年产1.5 万吨促进剂M 项目、3.2 万吨橡胶助剂搬迁升级改造项目，并积极推进9 万吨高效能橡胶助剂建设项目。报告期末，公司在建工程已增加至2.69 亿元，2020 年将是公司新一轮高速成长的起点。

    盈利预测与投资评级：受促进剂等产品价格大幅下滑及公司加速计提费用等因素影响，下调公司2020-2022 年盈利预测至实现归母净利润1.9、3.0、4.5 亿元（调整前为2.5、3.5、4.8 亿元），对应PE 13X/9X/6X，维持“增持”评级。