核心观点：

    　　主要产品促进剂、防焦剂价格回落，致使业绩下滑。根据2019 年年报显示，公司2019 年实现营收20.1 亿元，同比减少3.25%；实现归母净利润1.84 亿元，同比下降49.80%。公司业绩下滑主要系市场环境影响，促进剂等部分产品价格同比回落。以促进剂CBS 价格为例，2019 年均价为19863 元/吨，同比下降20%。但目前产品价格处于历史价格底部区域，进一步下降空间有限。受疫情影响，2020Q1 预计实现归母净利润2,759~4,138 万元，同比下滑25%~50%，随着疫情有效控制及运输环节恢复，公司经营步入正轨，伴随新增产能释放，进入业绩增长通道。

    　　行业集中度提高叠加上游原材料价格回落，橡胶助剂迎行业利好。橡胶助剂行业的下游产业是橡胶制品行业，包括汽车用橡胶制品及轮胎制造， 乳胶制品制造等子行业，其中轮胎行业用胶量最大，用量约占整个橡胶工业的 70%。从供给端来看，伴随环保趋严，橡胶助剂供给持续收缩，行业集中趋势明显，阳谷华泰作为龙头企业有望长期受益。从原材料角度来看，原油价格下跌，行业盈利能力增强。

    　　新项目建设，有望进一步丰富产品线。公司于2019 年12 月公告建设9万吨橡胶助剂生产线，公司方面估算项目总投资为5.06 亿元，且全部投产后年贡献营收12.24 亿、年贡献利润 2.98 亿。现有产能主要集中在促进剂和防焦剂、不溶性硫磺、微晶石蜡、均匀剂等；此次拟投建的项目是补充了不溶性硫磺产能、新建树脂和粘合剂产能。根据公司公告，目前新增年产2 万吨不溶性硫磺建设项目已正式投产。

    　　盈利预测与投资建议。预计20~22 年归母净利润分别为2.47/3.16/3.64亿元，对应当前价格PE 估值为14/11/9 倍。参考可比公司估值，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司20 年动态18 倍PE，公司合理价值在11.52 元/股，首次覆盖，给予公司"买入"评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧；产品价格波动；原材料价格上涨。