事件：公司发布2019 年年报和2020 年一季度业绩预告。2019 年实现收入20.14亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润1.84 亿元，同比下降49.80%；EPS0.47元。2020 年一季度实现归母净利润2,758.64 万元-4,137.95 万元，同比下降50%-25%。

    主营产品价格下滑，2019 年和2020Q1 业绩下滑。公司19 年收入20.14 亿元、同比下降3.25%，橡胶助剂销售量14.99 万吨、同比增加26.82%，销量增加、收入减少的主要原因是受国际贸易摩擦及下游汽车、轮胎行业需求下行的影响，主营产品价格下滑，根据卓创数据，2019 年促进剂NS 均价2.53万元/吨、同比下降32.52%，促进剂CZ 均价2.08 万元/吨、同比下降25.66%，促进剂M 均价1.51 万元/吨、同比下降29.79%。由于产品价格下滑，19 年毛利率24.13%，同比下降8.41PCT；19 年销售费用1.10 亿元，同比增加39.34%；管理费用9115 万元，同比增加3.84%；研发费用5162 万元，同比增加59.37%；净利率9.15%，同比下降8.49PCT。

    20 年一季度预计归母净利润同比下降50%-25%，主要是产品价格同比有下滑，另外受新冠病毒疫情的影响，产品销量同比也有下降。根据卓创数据，20 年前两月促进剂NS 均价2.1 万元/吨，同比下降31.37%；促进剂CZ 均价1.83 万元，同比下降23.60%；促进剂M 均价1.26 万元/吨，同比下降31.04%。

    多个高盈利产品投建，构建新的业绩增长点。除了原有产品外，公司开发了多个高盈利的产品，环保型均匀剂、高热稳定高分散型不溶性硫黄、PK900、TBSI 等产品成功实现国产化，打破了国外技术垄断，为公司构建新的业绩增长点。项目建设方面，2 万吨连续法不溶性硫黄己于20 年1 月份正式投产；积极推进9 万吨高性能橡胶助剂建设项目，其中4 万吨连续法不溶性硫黄完成土建及设备安装工作；1.5 万吨促进剂M 项目和3.2 万吨橡胶助剂搬迁升级改造项目也逐步实施，随着多个高利润率产品的投产，成长性将成为主旋律。

    促进剂、防焦剂价格略有反弹，下行风险小。公司主营产品价格到了历史底部区域，近期略有反弹，根据卓创数据，促进剂NS 价格从2 月20 日的2.08 万元/吨上涨到2.23 万元/吨，促进剂CZ 价格从2 月20 日的1.82 万元/吨上涨到了1.90 万元/吨，另外根据行业调研，防焦剂价格从2.2 万元/吨左右上涨到2.4 万元/吨左右，促进剂和防焦剂价格下行风险较小。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022 年实现收入22.99 亿元、25.62亿元、29.77 亿元，实现归母净利润2.62 亿元、3.52 亿元、4.45 亿元，EPS 分别为0.67元、0.91 元和1.15 元，PE 分别为12 倍、9 倍、7 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：下游需求持续低迷的风险、项目建设不及预期的风险。