受下游和周期性影响，公司主要产品防焦剂、促进剂价格到了历史最底部。从2020年开始，公司不溶性硫黄、特种助剂、树脂等产品开始逐步释放产能，成长性成为主旋律，新产品贡献业绩的增量很大。传统产品防焦剂、促进剂等基本形成了寡头垄断格局，随着价格接近成本线以及下游需求边际性改善，如果产品价格出现上行，业绩向上的弹性会更大。不考虑价格变动，仅考虑新产品产能投放，我们预计公司2019-2021 年净利润分别为1.84 亿、2.62 亿和3.51 亿，PE 分别为18 倍、12 倍和9倍，上调投资评级至“强烈推荐-A”。

    多个高盈利产品将逐步投建，成长性显著。我国各类橡胶助剂产量超过全球70%,但一些高端产品仍依赖进口。公司近两年在原有橡胶助剂基础上，开发了连续法不溶性硫黄、特种橡胶助剂等产品，部分产品于2019 年完成投建、2020 年开始释放产能。19年12 月，公司公告拟投产9 万吨高性能橡胶助剂，建设期1.5 年，预计该项目年均利润2.98 亿元，新产品是对公司现有产能的补充，能进一步提升企业实力。随着公司多个高利润率产品逐步投产，成长性将成为主旋律。

    产品价格位于底部区域，下行风险小。受国际贸易摩擦及橡胶助剂下游汽车与轮胎行业需求下行趋势的影响，从18 年4 月开始，橡胶助剂产品价格开始下行，根据卓创数据，促进剂CZ 从3.2 万元/吨下滑至20 年1 月的1.82 万元/吨左右，促进剂NS 从4.1 万元/吨下滑至20 年1 月的2.08 万元/吨，促进剂中间体M 从2.4 万元/吨下滑至20 年1 月的1.25 万元/吨。不过当前公司产品价格已位于历史底部，下行风险小。

    推出回购计划，公司对未来信心较足。19 年11 月下旬，公司推出了回购计划，回购金额3000-6000 万元，回购价格不超过10 元/股，回购的股价将用于员工持股计划或股权激励。此前，公司于18 月12 月实施了股权激励，授予1348 万股，限售期12/24/36个月，解禁条件为以17 年收入为基数，2019、2020、2021 年营业收入增速不低于30%、50%、70%。

    给予“强烈推荐-A”投资评级。新产能投放将显著提升公司利润率和ROE，上调20 年和21 年盈利预测。我们预计公司2019-2021 年实现收入20.42 亿、23.30 亿和25.97亿，实现归母净利润1.84 亿、2.62 亿和3.51 亿，EPS 分别为0.47 元、0.67 元和0.90元，PE 分别为18 倍、12 倍和9 倍，给予“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：下游需求持续低迷的风险、项目建设不及预期的风险。