今日国家电网度工作会议指出，2012 年开工直流线路6146 公里、换流容量5100 万千瓦，国网区域将出现4 条直流项目同建的局面，加上南方电网的2 条，直流输电受益股将迎来高增长。近期我们调研走访了经纬电材，与公司管理层交流了生产经营状况，本报告与读者分享我们的行业判断。

    换位铝导线龙头

    换位铝导线是公司的核心产品，主要用于特高压直流干式平波电抗器和交流并联电抗器。近年来随着铜铝价格差异扩大和产品性能的提升，空心电抗器逐渐成为市场主流，公司的换位铝导线占得市场先机。公司凭借非常好的挂网运行记录和高成品率，确立了换位铝导线行业的龙头地位，此外，公司与北电总厂战略合作，拥有稳固的客户关系。

    早期受益

    公司换位铝导线主要供给电抗器企业，客户再将制造完成的电抗器交货给直流工程，公司的营业收入的确认领先于直流输电项目投运。公司今年4 季度完成锦屏-苏南项目大约70%的供货，受益于国内直流输电项目的建设的推进，未来2 年将进入高峰期，公司换位铝导线营业收入未来2 年将保持40%左右的复合增速。

    两条腿走路

    公司在换位铝导线方面已经获得了成功，登录了资本市场，凭借资金优势，公司正在重点进入换流变压器电磁线领域，引进高端设备生产换位铜导线，预计2012 年开始有供货。相比较传统产品，换位铜导线加工费用高，盈利能力显著提升。

    增持评级

    预计2011-2013 年EPS 分别为0.36、0.48 和0.60 元，对应目前股价市盈率分别为26、20 和16 倍，给予“增持”评级。