业绩回顾

    　　1Q26 业绩符合我们预期

    　　公司1Q26 实现收入8.26 亿元，同比+0.55%；归母净利润为1.08 亿元，同比-7.08%；扣非归母净利润为0.95 亿元，同比+2.15%。归母利润下降主因税收政策变动影响，且非流动金融资产公允价值变动收益减少。

    　　发展趋势

    　　畜禽主业收入韧性，宠物及国际业务增长。1）家禽板块：公司禽用生物制品市场地位领先，我们判断延续稳健收入增长。2）家畜板块：行业价格竞争仍激烈，关注增值税政策变动影响。3）宠物板块：我们判断宠物板块业务1Q26 同增约20%。4）其他：我们判断原料药收入1Q26 同增约10%；国际业务加速拓展市场，聚焦高附加值产品，我们判断1Q26 收入同增约20%。

    　　税收政策调整影响毛利，扣非利润微增。根据公司公告，1Q26：

    　　1）毛利端：毛利率同比-1.8ppt 至38.74%，主要受生物制品增值税政策调整影响，2026 年生物制品取消3%简易征收政策，按照13%税率缴纳增值税。2）费用端：销售费用率11.6%，同比-0.6ppt；管理费用率为5.9%，同比-0.1ppt；研发费用率为5.5%，同比-0.3ppt，金额同比基本稳定。3）综合影响下，归母净利率13.0%，同比-1.1ppt；扣非归母净利率为11.6%，同比+0.2ppt；若剔除所得税政策调整影响，公司扣非净利同增30%。

    　　稳固畜禽主业、强化宠物布局，关注新业务落地。1）禽用板块：

    　　公司2026 年收入增速目标为同增20%，计划围绕核心疫苗大单品以及禽用药品发展。2）畜用板块：公司计划通过新品打造并向疫病综合解决方案转型，深化与头部养殖企业战略合作。3）宠物板块：强化“三瑞”产业链优势，中瑞供应链围绕优选战略合作伙伴、拓展总代品牌、强化自主产品占比发展；药苗持续投入新药研发。4）其他：公司预计微生物蛋白项目4Q26 启动试车。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/27 年归母净利预测4.1/4.6 亿元不变。当前股价对应2026/27 年20/18 倍P/E。维持目标价23.0 元，对应2026/27 年26/23 倍P/E，27.5%上行空间。

    　　风险

    　　畜禽价格波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。