事件：公司发布2024年年度报告，公司 2024年公司实现营收 30.7亿元，同比增长13.32%，实现归母净利润3.01 亿元，同比减少33.7%。其中，2024Q4实现营收13.23 亿元，同比+17.93%，实现归母净利润0.56 亿元，同比-68.88%。

    　　点评：化药业务短期承压，宠物板块布局推进。分品类看，公司兽用生物制品、宠物供应链等业务板块表现突出，分别增长23.40%和37.66%。宠物市场贡献显著，宠物生物制品收入同比增长849.09%。综合毛利率为41.38%，较去年同期略有下降，主要受原材料成本上涨及低毛利率的宠物供应链业务占比提升影响。此外，2024 年受主要原料药行情低迷的影响，龙翔药业对库存商品计提了近2000 万减值准备，影响利润。

    　　兽用生物制品业务稳步提升，国际化与大客户战略双管齐下。2024年公司兽用生物制品业务实现销售收入13.24 亿元，同比+23.40%。公司与多家大型养殖集团建立了战略合作关系，通过提供高质量的产品和服务，帮助客户实现降本增效，进一步巩固了市场地位。同时，公司积极拓展国际市场，推进生产工厂通过海外GMP 认证，为进入国际市场做好准备。公司在印尼、斯里兰卡等7个国家及中国台湾完成35 款产品注册，天津、高科公司通过印尼GMP 审核，必威安泰通过泰国GMP 认证；全年与20 余家集团客户达成千万级合作，打造50 个千万级大单品。

    　　深耕宠物板块产业生态系统构建，打造本土第一品牌。宠物板块收入同比显著提升，瑞普生物以“三瑞齐发”战略重构产业生态格局，通过瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大核心板块的深度协同，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环。中瑞供应链平台覆盖全国7000 家宠物医院（含瑞派宠物医院）、3400 家宠物店。公司2024 年收购了中瑞华普15%股权，对瑞派宠物医院的持股进一步提升，实现宠物医药产在10,000+医疗终端的精准投放。

    　　公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”打破国外垄断，成为本土首个上市产品。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2025~2027 年公司EPS 为0.88、1.02、1.16元，对应动态PE 20、17、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。