公司近况

    　　近期，我们邀请瑞普生物管理层出席24 年中金年度策略会，公司就经营近况、宠物业务布局等方面与投资者进行交流。我们认为，公司禽苗主业市占率及增速稳固，猪苗、宠物业务打开增长空间，且近期拟增持瑞派、强化宠物医疗生态布局，有望释放增长潜力。

    　　评论

    　　公司主业竞争力稳固，猪苗、宠物业务共驱增长潜力。1）禽苗主业增速稳健：

    　　禽苗业务构筑公司基本盘，主力单品禽流感疫苗等市占率取得突破，叠加今年大客户持续导入，我们认为全年有望延续前三季度双位数增速，实现稳健增长。2）猪苗、宠物业务蕴含增长机会：一方面，必威安泰于2Q并表，我们认为或推动猪苗业务增量释放，且德康等集团客户渗透或持续提振销售。

    　　另一方面，我们认为公司宠物业务逐步进入收获期，公告表示“瑞喵舒”前三季度批签发量位于第二位，且强化瑞派宠物医院合作、渠道协同作用有望加深，我们认为宠物业务蕴含中长期盈利及估值提升机会。

    　　加码宠物医院战略布局，强化公司宠物医疗生态领先布局。近期公司发布公告，拟以1.31 亿元收购中瑞华普合计15%股权，交易完成后，我们测算公司持有瑞派宠物医院股份从8.93%提高至11.56%。我们认为：1）瑞派呈现较高质量增长：据瑞派宠物资讯及公司公告，前三季度瑞派整体营收增长21%，利润增长34%，合并利润增长55%；2023 年/2024 前三季度净利润分别为0.54 亿元/0.70 亿元。2）强化公司宠物业务领先优势：我们认为公司拟增持瑞派宠物医院，公司宠物业务有望借助瑞派在门店、医生、品牌、供应链等多维优势，提升品牌力及产品渗透率；同时，公司有望打造覆盖宠物医院、宠物动保的综合宠物医疗生态，布局宠物经济新蓝海。

    　　宠物医疗赛道空间大、韧性强、盈利佳，格局优化大势所趋。如我们在《宠物经济专题#3：宠物医疗，踏浪前行》中分析：1）行业：空间上，据Frost& Sullivan，22 年中国宠物医疗及服务行业市场规模为1,062 亿元，15-22 年CAGR达17.7%；盈利上，我们测算美国宠物医疗利润率高于食品及用品，利润空间为宠物食品1.2 倍，利润增长潜力较大；2）格局：当前我国宠物医疗集中度、连锁化率均低于海外，中国/美国宠物行业CR10 分别为17.6%/33.1%，龙头企业市占率分别为9.4%/19.8%。我们认为关键竞争要素为供应链、人才、技术，三维度领跑企业将驱动行业格局优化。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024/25 年预测不变，当前股价对应2024/25 年17/14 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价21 元不变，对应2024/25 年20/16 倍P/E，13%上行空间。

    　　风险

    　　畜禽价格波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。