事件：2024 年10 月30 日公司发布2024 三季度报告，2024 年前三季度实现营收17.47 亿元，同比+10.06%；实现归母净利润2.45 亿元，同比-10.58%；其中，2024Q3 实现营收6.48 亿元，同比+9.22%，环比+14.48%；实现归母净利润0.86 亿元，同比-10.30%，环比+19.60%。

    Q3 养殖行业景气提升，生猪养殖、家禽养殖盈利逐步改善。【家禽】2024年前三季度公司家禽板块实现营收12 亿元，同比+19%，毛利率水平保持稳定。

    公司加快大单品推广进程，受益于“先打后补”政策，高致病禽流感疫苗的市场苗占有率取得突破进展。【家畜】随着前期能繁母猪存栏下降缺口的逐步兑现，2024 年6 月起猪价逐步回升，提振公司家畜板块，2024Q3 公司家畜板块业收环比提升超过20%。

    持续加码研发投入，打造产品集群。2021~2024Q3 公司研发费用率从5.9%提升至7.7%，近三年持续的高饱和研发投入不断推进产品迭代升级、工艺创新。

    经济动物方面，今年重点上市了恩诺沙星肠溶颗粒（国内独家新制剂）、新流腺三联灭活疫苗、猪圆环亚单位疫苗等产品；宠物板块，今年新上市了瑞喵舒（猫三联疫苗）、环舒宁（环孢素内服溶液）等新产品。公司自主研发的猫三联疫苗实现了国产猫三联疫苗第一个上市销售，填补了国内猫疫苗产品空白，2024 年前三季度批签发量位于第二位，产品渗透率稳步提升。

    成功收购必威安泰，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗市场。公司于2024 年3月28 日签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金2.3 亿元收购姚丽丽、张晓芹、瑞创生物持有的保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权。必威安泰是国内8 家口蹄疫疫苗生产企业之一，拥有5 个口蹄疫疫苗生产文号。口蹄疫疫苗为国家重大疫病防控关键产品，为畜用疫苗中市场需求最大的产品，公司在2024Q2 将口蹄疫疫苗业务并入合并报表，为公司整体毛利带来结构性改善。

    投资建议：我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为3.52、4.61、5.32 亿元，EPS 分别为0.76、0.99、1.14 元，对应PE 分别为24、18、16 倍，公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。

    风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。