24Q3 瑞普实现营收6.48 亿元（yoy+9.22%，qoq+14.48%），归母净利8559.71 万元（yoy-10.30%，qoq+19.60%）。2024 年Q1-Q3 实现营收17.47亿元（yoy+10.06%），归母净利2.45 亿元（yoy-10.58%），扣非净利2.14亿元（yoy-8.38%）。产品结构优化等带动下公司24Q3 毛利率同环比均有改善，归母净利润及扣非归母净利润同比降幅收窄。中长期来看，公司家禽板块优势稳固、收购必威安泰有望提升公司家畜板块整体实力，宠物板块则有望打开公司成长空间。维持“买入”评级。

    　　营收稳健增长，家禽及宠物优势明显

    　　公司24Q3 实现营收6.5 亿元，同比+9.2%、同比增幅较24Q2 扩大6.6pct。

    　　公司营收整体稳健增长，分业务板块来看，家禽板块作为公司压舱石业务、我们估算其营收或同比增长20%~25%；家畜板块或受下游养殖需求影响同比微增，其中疫苗或同比高增、药品端价格竞争激烈，同比或有下滑；宠物板块则受猫三联疫苗等新品带动录得18%~22%的同比增速。原料药业务或因竞争激烈影响同比下降。公司家禽及宠物板块优势明显。

    　　毛利率同环比改善，盈利同比降幅收窄

    　　公司注重与大客户的深度合作，产品结构优化带动下公司24Q3 毛利率同环比均有改善。24Q3 公司实现毛利率50.9%，同比+1.7pct、环比+1.6pct。

    　　费用率方面， 公司24Q3 实现销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率16.6%/7.1%/7.9%/1.2%，同比+1.4/+0.04/+0.02+/0.35pct，期间费用率均有不同程度的上升。公司持续加强研发投入，注重打造畅销单品。24Q3 公司实现研发投入0.52 亿元，同比增长9.5%。毛利率提升助力下，公司实现归母净利润0.86 亿元，同比降幅较Q2 收窄16.3pct。

    　　下调24-26 年盈利预测，目标价21.56 元

    　　考虑到截至目前，下游生猪养殖盈利状况虽有好转，但动保产品、尤其是化药的需求修复仍不及预期，且药品端竞争激烈，公司价格或有承压，我们下调公司化药毛利率预测及收入增速，进而下调公司24-26 年归母净利润预测至4.1/5.1/6.3 亿元（前值5.1/6.6/7.8 亿元）。参考可比公司25E 估值16.2XPE，考虑到公司家禽板块壁垒深厚，宠物板块成长性佳，以及公司研发实力强劲，给予公司25 年19.6XPE，对应目标价21.56 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖行业疫情的风险，动保行业市场竞争加剧的风险，猪价或禽价波动剧烈风险，新产品推广不及预期等。