1-3Q24 业绩符合我们预期

    　　瑞普生物公布1~3Q24 业绩：1-3Q24 营收同比+10.1%至17.47 亿元，归母净利润同比-10.6%至2.45 亿元；3Q24 营收同比+9.2%至6.48 亿元，归母净利润同比-10.3%至0.86 亿元，环比+19.6%，符合我们预期。业绩环比改善主因禽板块延续较好增长，猪苗板块增量释放。

    　　发展趋势

    　　禽用主业韧性持续彰显，猪苗增量释放。1）禽苗：我们估算公司禽苗业务增速稳健，收入或呈现双位数增长，主要源于高致病性禽流感、马立免疫苗等核心大单品市场化销售推进顺利，以及圣农合作持续兑现。2）猪苗：得益于集团客户突破、必威安泰并表等带来的增量，我们认为行业景气较低下公司猪苗业务或呈现逆势增长。3）制剂及原料药：我们认为今年以来行业价格普遍承压，或限制该业务收入增长。4）宠物：我们估算“瑞喵舒”1~3Q24 累计发货超过百万头份，带动前三季度宠物收入实现较高增长。

    　　毛利率逐季修复，净利率呈现边际改善。1）毛利端：1Q/2Q/3Q24 公司毛利率分别实现46.9%/48.0%/50.1%，呈现逐季改善，我们认为源于产品销售向好、猪苗及宠物等高毛利业务占比提升。2）费用端：3Q24 公司销售费用率同比+1.4ppt 至16.6%，管理/研发费用率同比持平，销售费用增加或主因猪苗、宠物动保等新品推广费用增加，费控表现总体稳定。综合影响下，公司1~3Q24 净利率同比-3.2ppt 至14.0%，3Q24 单季度实现净利率13.2%，环比提升0.6ppt。

    　　畜禽、宠物多板块共振，看好公司内生成长潜力。我们认为公司兼具存量基础与增量驱动。1）禽板块增势稳健：我们判断禽用主业具备主力单品与大客户合作的双重支撑，增势有望维持向好，稳定利润或助推公司业绩穿越周期。2）猪苗增量逐步兑现：一方面，必威安泰收购带来口蹄疫疫苗增量；另一方面，集团养殖客户实现突破，或整体提振产品销量，我们认为公司猪苗业务或放量在即。3）宠物蕴含中长期估值提升机会：国产宠物动保破冰启航，我们认为公司依托前瞻布局、差异化产品、渠道协同优势，先发优势逐步确立。我们看好宠物动保业务中长期提升盈利与估值中枢机会。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持24/25 年盈利预测不变，当前股价对应24/25 年16/13 倍P/E。基于公司中长期成长潜力，我们上调目标价27%至21 元，对应24/25 年20/16 倍P/E，25%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　畜禽价格波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。