事件概述：2024 年上半年，公司实现营收10.99 亿元，同比+10.6%，归母净利润1.59亿元，同比-10.7%；实现毛利率和净利率分别为48.5%和15.3%，同比分别-3.5pct、-4.2pct。其中Q2 实现营收5.66 亿元，同比+2.6%，归母净利润0.72 亿元，同比-26.6%；实现毛利率和净利率分别为49.3%和13.1%，同比分别-3.5pct、-6.1pct。

    　　投资要点

    　　营业收入稳健增长，化药及制剂跌价拖累盈利分业务板块来看，公司家禽业务作为业绩的压舱石，实现了稳定持续的增长，2024 上半年实现营收4.9 亿元，同比+14.9%，实现毛利率63.95%，同比-0.7pct，基本保持稳定。主要系公司核心大单品高致病禽流感疫苗受益于市场渠道完善，在市场端销售取得较大增量，同时另一大单品马立免疫苗在集团客户销售上取得突破，市占率进一步提升；公司制剂及原料药业务在上半年实现营收4.8 亿元，同比+2.3%，实现毛利率36.9%，同比-6.2pct，主要系今年兽药原料药市场整体价格低位运行，叠加下游需求不足，导致公司该业务板块毛利空间被压缩。

    　　收购延伸业务版图，提升家畜业务整体实力

    　　2024 上半年公司成功收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权，业务版图延伸覆盖至畜用疫苗市场需求中最大的单品——口蹄疫疫苗。营销策略方面，通过此次收购，公司整体产品解决方案中融入了口蹄疫的解决方案，能够为客户提供更加丰富的解决方案；渠道方面，双方在集团客户、规模场及散户等客户资源方面进行共享，对客户所使用的产品集群进行共享，共同为客户服务。公司为家畜养殖企业提供全生命周期疫病整体解决方案的实力大幅提升，将促进家畜板块进入高速增长期。

    　　积极开拓宠物新产品新渠道，成长空间持续打开2024 上半年宠物产业生态圈再添爆品，猫三联市场推广快速发力，针对渠道客户上市会采取阶梯式订货政策，刺激经销商订货积极性，全国招商40 多家，覆盖医院门店5700+，以及瑞派宠物医院500 多家，覆盖率超90%；针对渠道客户全国召开大型专科会 15 场次，参加宠物医生超千人，瑞喵舒品牌影响力持续提升。同时，公司积极协调内外资源，加快推进宠物药品如环舒宁、超比欣、化毛片等新品上市的准备工作，随着宠物板块新产品的持续推出，宠物药苗产品矩阵进一步丰富，产品竞争力将持续提升。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024~2026 年实现归母净利润4.68、5.53、6.63 亿元，同比分别增长3.40%、18.11%、19.92%，对应PE 分别为12、10、9 倍。公司在行业整体经营压力加大的背景下，把控长期发展方向，传统经济动物业务稳定增长，新兴宠物业务方面一步步垒高先发优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病