业绩总结：公司 8月23日发布 2024年中报，2024H1公司实现营业收入10.99亿元，同比+10.56%，实现归母净利润1.59 亿元，同比-10.73%，扣非归母净利润1.38 亿元，同比-9.31%。单二季度公司实现营业收入5.66 亿元，同比+2.63%，归母净利润0.72 亿元，同比-26.56%，扣非归母净利润0.62 亿元，同比-30.76%。

    　　点评：营收保持增长，毛利率有所下降。上半年公司面临下游养殖成本管控及动保产品边际传导的影响，经营业绩受到了较大挑战，公司通过布局宠物板块、与集团客户战略合作业绩上表现出一定的韧性。上半年，禽用生物制品实现销售收入4.90 亿元，同比增长14.88%。制剂及原料药业务实现收入4.8 亿元，同比增长2.29%。但因养殖景气度总体低迷，市场竞争激烈.公司毛利率同比下降3.46pp,其中，禽用疫苗毛利率同比下降0.66pp，原料药及制剂毛利率同比下降6.18pp。

    　　研发投入连续增长，研发驱动核心竞争力发展。2024 年上半年研发投入9,671.46 万元，占营业收入的比重达 8.80%。公司取得了新流腺三联灭活疫苗、禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗、盐酸恩诺沙星颗粒、环孢素内服溶液、救必应提取散、虎芪参榆口服液、复方芬苯达唑咀嚼片、芬苯达唑内服混悬液等 8 项新兽药注册证书。近三年持续的高饱和研发投入，将不断推进产品迭代升级、工艺创新，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。

    　　宠物动保蓝海市场有待开拓，公司宠物板块保持高速增长。报告期内实现营业收入 3,400 万元,同比增长率超过 100%。其中，今年新上市的猫三联疫苗（瑞喵舒）销售量突破百万头份，成为宠物板块又一爆品；公司加强渠道建设，全国招商 40 多家，覆盖医院门店 5,700+；覆盖瑞派宠物医院500 多家，覆盖率超 90%。随着宠物板块未来狂犬疫苗、猫四联 mRNA 疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、口服剂型驱虫药等近年新产品的持续推出，宠物药苗产品矩阵进一步丰富，产品竞争力将持续提升，带动业绩持续增长。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026 年公司EPS 为1.1、1.35、1.61元，对应动态PE 11、9、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。