公司近况

    　　1 月19 日，瑞普生物公告猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304 株+RPVF0207 株+RPVF0110 株）取得由农业农村部核发的兽药产品批准文号批件。我们认为公司猫三联疫苗国内首批上市，体现公司宠物动保业务竞争力进一步巩固，并有望打开中长期发展空间。

    　　评论

    　　猫三联疫苗率先获批上市，有望贡献业绩新增长点。据公司公告与官方微信公众号，公司猫三联疫苗“瑞喵舒”为国内首批上市，具备多重核心竞争力：1）毒株上，“瑞喵舒”3 种抗原与当前流行毒株同源性高、匹配度高，保护效果良好；2）工艺上，采用四重纯化工艺，杂蛋白去除率达到99%，提升抗原纯度与接种安全性。据公司公告，当前猫三联疫苗国内渗透率仅为10%左右，潜在市场空间较大，且当前猫用疫苗市场尚无国内企业产品上市销售，我们认为公司猫三联疫苗蕴含成长机会，上市后可填补国产市场空白，并有望持续贡献业绩增量。

    　　宠物业务布局持续推进，打造第二成长曲线。公司持续加码宠物业务布局，我们认为公司竞争优势逐步明确：1）产品上，公司已形成以猫三联疫苗、驱虫药、麻醉药及耳药为主的丰富产品矩阵，同时猫四联mRNA疫苗、犬四联疫苗、驱虫药吡丙醚滴剂等大单品均已在研；2）渠道上，公司通过整合瑞派宠物医院、中瑞供应链和易宠科技，宠物产品销售渠道体系日臻完善；3）品牌上，公司宠物板块独立运营，“蓝瑞”品牌认知度有望逐步提升。整体来看，我们认为公司打造第二成长曲线，有助于提升中长期业绩增量空间及盈利中枢。

    　　大客户战略持续见效，畜禽板块有望稳健增长。集团客户开发与合作战略下，我们看好公司禽用主业稳健发展、猪用板块持续成长机会：1）家禽板块上，我们认为公司主业竞争力较为稳固，有望充分受益于行业景气度上行、及大客户圣农战略合作增量；2）家畜板块上，公司积极开拓集团客户，同时产品矩阵持续完善，我们认为该业务有望稳健成长。此外，随原料药产品结构调整与产能陆续释放，我们认为公司盈利能力有望持续修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑养殖弱景气或令动保需求短期承压、集团客户拓展或增加销售费用，我们下调2023/24 年归母净利3%/10%至4.4/5.1 亿元，引入2025 年预测6.2 亿元，当前股价对应2024/25 年14/11 倍P/E。基于盈利预测调整、当前行业估值处于低位，下调目标价25%至20 元，对应2024/25 年18/15 倍P/E，较当前股价35%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　畜禽价格波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。