2023Q3 实现归母净利润0.95 亿元，YoY +2.4%公司23 年前三季度实现营业收入15.9 亿元，同比+7.5%，实现归母净利润2.74 亿元，同比+17.5%。单季度来看，23Q3 实现收入5.93 亿元，同比+4.34%，归母净利润0.95 亿元，同比+2.4%。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为4.74、6.17、7.16 亿元，对应EPS 分别为1.02、1.32、1.53元，参考2023 年可比公司Wind 一致预期24 倍PE 均值，给予公司23 年24 倍PE，目标价24.48 元（前值25.25 元），维持“买入”评级。

    　　畜禽养殖低迷影响下，公司23Q3 业绩增长放缓在23 年前三季度生猪养殖及肉鸡养殖景气度低迷的背景下，公司原料药等业务开展受到一定挑战。23Q1-Q3 公司营收同比增速逐季放缓，23Q3 归母净利润同比+2.4%、较23Q2 的44%的同比增幅有所收窄。在此背景下，公司持续深化与大客户的合作（产品种类增多&单个产品的采购量增长），并积极调整现有产品管线结构，以上举措对公司2023 年前三季度毛利率改善起到了推动作用。23Q1-Q3 毛利率分别同比+1.6pct/+5.1pct/+2.6pct。

    　　研发投入高增，“猫三联”疫苗产品放量可期

    　　公司在研发端加大投入用以巩固自身技术优势，在产品推新等方面动作频频。公司23 年前三季度研发费用同比+67%，研发费用率为7.8%、同比+2.8pct。其中23Q3 研发费用同比+89%，研发费用率高达8.0%。具体来看，公司在核心的产品管线及板块（家禽/家畜/宠物等）均有布局。其中家畜板块在原有细胞苗等基础之上力求研发出基因工程苗等高价值单品；宠物板块在独苗（猫白血病等）/二联/三联等疫苗上均有布局。此外，公司作为国内首批“猫三联”疫苗通过应急评价的公司之一，目前正积极组织该产品的试生产及临时文号的申报工作。我们推测该产品或于24 年陆续放量。

    　　目标价24.48 元，维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为4.74、6.17、7.16亿元，对应EPS 分别为1.02、1.32、1.53 元，目标价24.48 元（前值25.25元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖行业疫情的风险，动保行业市场竞争加剧的风险，猪价或禽价波动剧烈风险，新产品推广不及预期等。