投资要点

    　　事件：公司2023H1 实现营业收入9.94 亿元，同比+9.4%，实现归母净利润1.78 亿元，同比+27.5%。2023Q2 单季度实现收入5.51 亿元，同比+6.5%，归母净利润0.97 亿元，同比+44.1%。

    　　分业务拆分：公司2023H1 禽用生物制品实现营收4.26 亿元，同比+5.3%；毛利率64.6%，同比+1.9 PCT。公司通过建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，“高性价比产品+疫病防控综合解决方案”持续提高养殖企业疫病综合防控水平，带动禽苗板块业务营收盈利双双提升。制剂及原料药实现营收4.69 亿元，同比+6.3%；毛利率43.1%，同比+7.4 PCT。

    　　新产品持续推出，全面提升竞争实力：2023H2 禽苗板块将推出新支二联活疫苗、鼻支二联灭活疫苗等新产品，反刍板块将推出山羊痘活疫苗，致力于抢占蓝海市场，家畜板块计划推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等，原料药板块将重点推出盐酸头孢噻呋、头孢噻呋钠等新产品，打造全新产品矩阵，提升板块盈利能力。

    　　猫三联即将获批上市，宠物板块持续发力：近期公司自主研发的猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，正在申请临时生产文号，该疫苗毒种均从我国本土流行毒株分离，与市场实际需求有较高的匹配度；公司充分发挥与瑞派医院的协同效应，已完成超过千只猫的临床试验，无异常临床反应，该疫苗上市后将填补国产猫疫苗产品空白。此外公司自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请。目前，公司已成立蓝瑞生物独立运营宠物板块，未来其将充分结合宠物医生和宠物主的治疗需求，通过持续优化各渠道构建的产业链生态，快速提升市场份额，打造国产宠物第一品牌。

    　　投资建议：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为4.50，5.56，6.42 亿元（不含猫三联管线预期）。基于2023 年9 月6 日收盘价，对应PE 为19.2，15.5，13.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：禽畜存栏不及预期，动物突发疫病，研发进度不及预期等。