1H23/2Q23 归母净利同比+27.5%/+44.1%，符合我们及市场预期瑞普生物公布1H23 业绩：1H23 营业收入同比+9.4%至9.94 亿元，归母净利同比+27.5%至1.78 亿元。其中1Q23/2Q23 营业收入分别4.43/5.51 亿元，分别同比+13.3%/+6.5%；归母净利分别0.81/0.97 亿元，分别同比+11.9%/+44.1%。2Q23 符合我们及市场预期，业绩高增源于集团客户营销和客户粘性增加，及产能利用率提升令毛利率提升。

    　　发展趋势

    　　禽用疫苗业务稳中有升，原料药恢复双位数增长。①禽用生物制品：1H23 收入4.26 亿元，同比+5.5%，而据国家兽药基础数据库，禽用疫苗行业批签发批次数同比-2.7%。公司销售好于行业整体水平，我们认为这主因深度服务集团养殖企业，为规模化养殖场常态化提供驻场服务，这有助于及时、有效处理一线客户诉求，并与禽养殖龙头圣农战略合作；②原料药及制剂：1H23 收入4.69 亿元，同比+10.5%，我们预计这源于龙翔药业产能利用率提升。

    　　盈利能力持续提升，源于产能利用率提升、产品结构优化。1H23/2Q23 综合毛利率为52.0%/52.8%，同比分别+3.6ppt/+5.1ppt，且2Q23 环比+1.8ppt，我们预计这主因原料药业务产能利用率提升、固定成本分摊减少，以及公司产品结构持续优化。费用上，销售费用率维持稳定，1H23 管理/研发费用率同比分别+0.8ppt/+2.3ppt，其中2Q23 同比分别+1.3ppt/+2.8ppt，源于职工薪酬、中介咨询费、业务招待费、差旅费、股权激励费用摊销等增加。基于此，1H23/2Q23 归母净利率同比分别+2.5ppt/+4.6ppt 至17.9%/17.7%。

    　　猫三联疫苗通过应急评价，有望提升宠物动保业务发展空间。据公司8 月23日公告，公司自主研发的猫三联（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症）灭活疫苗已通过农业部组织的应急评价，并处于申请临时生产文号阶段。

    　　该疫苗优势在于匹配本土流行毒株、具有高度纯化和优质佐剂技术，我们认为如后续顺利上市，其有望填补国产猫用疫苗产品空白，从而提升公司宠物动保业务发展空间，并有望打破进口垄断格局。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年归母净利4.57/5.66 亿元不变，当前股价对应2023/24年18/14 倍P/E。维持目标价26.5 元不变，对应2023/24 年27/22 倍P/E，52%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　养殖行业波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。