事件：公司近 日发布2022年中报。上半年，实现营收9.08亿元，同减12.72%；归母净利润1.39 亿元，同减31.32%；扣非后归母净利润1.18 亿元，同减33.82%。单2 季度，实现营收5.17 亿元，同增7.64%；归母净利润6762.67 万元，同减22.48%；扣非后归母净利润5960.07 万元，同减27.72%。点评如下：

    业绩下滑主要受行业景气低迷的影响，下半年预期向好。22 年H1，生猪价格低位运行，叠加新冠疫情管控，畜禽养殖行业承受着较重的经营压力，对兽用化学药品、兽用疫苗和动物营养添加剂的需求未能有效释放，动保行业整体景气低迷。受此影响，公司各项业务均有所下滑。其中，家禽业务实现收入61043.22 万元，同降8.44%；家畜业务实现收入16196.94 万元，同降29.56%；宠物业务实现收入965.91万元，同降45.56%；原料药业务由于湖北龙翔新厂搬迁，试产期间还未能释放全部产能，实现收入10033.05 万元，同降 12.58%。我们认为，下半年，动保行业景气将上行，主要理由是猪价上涨拉动下游畜禽养殖盈利持续修复，动保产品将迎提振。进入7 月份，猪价迅速上涨至行业平均成本线上方，同时生猪养殖业降本明显，盈利持续修复，且未来预期向好。同时，由于猪禽替代效应明显，猪价上涨将逐渐传导到禽类产品，家禽养殖盈利一并修复。猪禽共同修复，疫苗、化药等动保产品需求提振在即。随着行业景气回暖，公司业绩有望明显转好。

    动保产品矩阵丰富，宠物系列产品推进顺利。畜禽动保领域，拥有多个重磅产品。其中，重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗在国内禽苗市场占有率居于前列；替米考星肠溶颗粒、癸氧喹酯干混悬剂等产品填补国际空白，在国际市场具有领先优势；猪圆环2 型灭活疫苗、猪传染性胃肠炎、腹泻二联活疫苗、猪瘟活疫苗、猪乙型脑炎活疫苗、猪链球菌病与副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗在国内猪苗市场具有较强竞争力。宠物用药领域，取得了突破性进展，历时6 年打造的莫普欣（吡虫啉莫昔克丁滴剂）于2022 年7 月份上市，迅速实现超过千万元人民币的收入，有望替代进口产品成为宠物驱虫药市场的爆品；猫三联疫苗临床试验效果良好，未来上市后有望成为宠物疫苗市场新的爆品。

    盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力。此外，随着畜禽养殖盈利修复，畜禽动 保业务将回归增长，因此维持“买入”评级。预计公司22/23 年归母净利润4.38/5.57 亿元,对应PE 为20.57X/16.17X。

    风险提示：动保产品价格走势不及预期，项目推进进度不及预期