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    公司披露2022 年半年度报告，2022H1 实现营收9.08 亿元，同比下降12.72%，归母净利润1.40 亿元，同比下降31.32%；2022Q2实现营收5.18 亿元，同比增长7.64%，环比增长32.43%，归母净利润6762.67 万元，同比下降22.48%，环比下降6.34%。

    简评

    1、下游需求低迷拖累公司业绩，Q2 经营显著回暖。

    ①公司2022H1 实现营收9.08 亿元（同比-12.72%），归母净利润1.40 亿元（同比-31.32%），主要系上半年生猪价格低位运行，叠加新冠疫情管控，下游养殖市场受供需关系低迷影响，承受较重的经营压力，对兽用化学药品、兽用疫苗和动物营养添加剂的需求未能有效释放，公司相关产品销量较上年同期有所减少。从单二季度营收看，随着生猪和禽养殖景气度持续回暖，产业链盈利快速恢复，对上游企业形成利好，公司Q2 实现营收5.18 亿（过去一年单季度营收最佳），同比+7.64%；归母净利润6762.67 万元，同比-22.48%，降幅明显收窄。

    分业务来看，公司上半年家禽业务实现收入6.10 亿元（同比-8.4%），其中禽用疫苗营收约4 亿元（同比-12.8%），包括常规疫苗约2.65 亿元（同比-11.8%）、华南生物高致病性禽流感疫苗约1.33 亿元（同比-14.8%）；禽用药品营收约2.1 亿元（同比+约1.0%）。家畜业务实现营收1.62 亿元（同比-29.6%），其中畜用药品约1.1 亿元（同比-21.1%），畜用疫苗收入约4900 万元（同比-43.5%）。宠物业务实现收入965.91 万元（同比-45.56%）。原料药业务实现收入1.00 亿元（同比-12.6%），主要系龙翔原料药厂搬迁，产能未能完全释放，但二季度较一季度环比增长显著。

    ②利润率方面，公司2022H1 销售毛利率为48.40%（同比-4.53pcts），销售净利率为16.91%（同比-4.66pcts）。下滑原因主要系生物制剂业务毛利率高，今年收入占比有所下降，兽药制剂板块毛利率低，收入占比上升；下游养殖低迷，部分产品压价销售；湖北龙翔原料药新厂投产，固定资产转固较多。

    ③费用方面，2022H1 公司销售费用为1.62 亿元（同比-2.90%）；管理费用为5979.50 万元（同比-16.98%）；财务费用为673.46 万元（同比-30.74%），主要由于贷款利率下调和利息收入同比增加所致；研发费用为4943.67 万元（同比-7.75%）。

    2、“产品+解决方案”助力客户提高养殖水平，拉动公司业务发展。

    2018 年后半年开始的生猪养殖行业大幅亏损及家禽养殖行业去化明显、存栏量低现象导致养殖企业减少养殖数量，降低养殖用苗用药的频次和用量，需求量缩减，压低了公司的利润空间。公司坚守“以客户为中心”的价值观，持续加大研发投入，推进产品迭代升级、工艺创新，不断上市新产品，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，通过“高性价比产品+疫病防控综合解决方案”持续提高养殖企业疫病综合防控水平，为养殖客户提供从生物安全防护、科学治疗、养殖精细化管理等差异化解决方案，帮助养殖客户在提高疫病防控水平的同时降低养殖成本，持续增值大客户；同时，公司继续扩张渠道覆盖率，持续赋能经销商转型升级，通过新客户开发和老客户挖潜弥补行情下滑。

    3、新品研发持续投入，创新成果不断涌现。

    公司2022H1 研发投入为5921.99 万元，占营业收入的6.52%，取得《新兽药注册证书》2 项，兽药产品批准文号49 项、饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品新增备案18 项、获得专利授权22 件。

    ①新增的新兽药注册证书有：克林霉素磷酸酯颗粒、犬细小病毒抗血清；②取得兽药产品批准文号的有：鸡新城疫、传染性支气管炎二联活疫苗（HB1 株+H120 株），重组禽流感病毒（H5＋H7）三价灭活疫苗（H5N2rHN5801株+rGD59 株，H7N9rHN7903 株），吡虫啉莫昔克丁滴剂（犬用）等；③新备案的饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品有：混合型饲料添加剂植酸酶P801、混合型饲料添加剂β-甘露聚糖酶M803、混合型饲料添加剂酶制剂L902（蛋鸡专用复合酶）、混合型饲料添加剂酶制剂B903（肉禽专用复合酶）等；④新增授权专利有：犬干扰素的制备方法、鹅痛风病卵黄抗体的制备方法、多功能宠物药用过滤装置等。

    4、宠物动保领域取得突破，莫普欣驱虫药新品销售势头强劲。

    公司今年7 月上市的重磅产品“莫普欣”（吡虫啉莫昔克丁滴剂）宠物驱虫药可以便捷驱杀28 种寄生虫适应证，每月使用1 次，即可有效防控犬猫寄生虫，并可与疫苗可以一起使用。与莫普欣类似的如拜耳的爱沃克、海正的莫爱佳，成分均为吡虫啉和莫昔克丁，公司产品完全可以替代进口产品。同时，莫普欣还进行了很多升级：

    ①对吡虫啉原料进行二次纯化，使其总杂质低1.0%；②选用进口MAR 促渗剂，促使莫昔克丁在使用24h 后吸收率高于同成分产品至少10%，起到快速杀虫效果；③包装瑞小星设计，填充N2，防止药物氧化降解而产生异味，也防止药效降低，方便使用又兼顾产品稳定性。莫普欣上市后销售势头强劲，单品已经连续两个月销售额突破700 万，未来有望成为国产宠物驱虫药的下一个现象级大单品。此外，公司自主研发的猫三联、犬四联等宠物疫苗进入临床试验阶段，预计后续兽药注册阶段进展顺利，能够进一步实现进口替代。公司通过华普海河基金投资易宠科技，并与易宠科技、瑞派宠物医院签订战略合作协议，在供应链、渠道整合、数字信息化、宠物医疗等方面建立深入的战略合作关系，进一步构建宠物产业生态圈。

    5、盈利预测与评级：随着公司供应链规模的不断扩大、技术服务增强带来市场渗透率不断提升以及新产品推出带来的业绩增量，同时参照公司股权激励设定的业绩考核目标， 预计公司2022-2024 年实现营业收入21.27/24.18/27.51 亿元，归母净利润4.65/5.63/6.60 亿元，EPS 分别为0.99/1.20/1.41 元，对应PE 分别为18.5x/15.3x/13.1x，维持“增持”评级。

    风险提示：动物疫情风险、人力资源风险、产品开发风险、应收账款较大的风险等。