1H22/2Q22 归母净利润同比-31.3%/-22.5%，符合预期瑞普生物公布1H22 业绩：1H22 收入同比-12.7%至9.08 亿元，归母净利同比-31.3%至1.4 亿元，符合我们及市场预期，业绩下滑主因养殖盈利、防疫产品需求不佳，及新冠疫情影响部分物流；2Q22 收入同比+7.6%至5.18 亿元，归母净利同比-22.5%至0.68 亿元，养殖端经营改善令公司当季业绩同比跌幅较1Q22 有所收窄。

    　　1）家禽、家畜疫苗与药品业务：1H22 公司家禽疫苗与药品主业收入同比-8.4%，畜用疫苗及药品业务收入同比-29.6%，两者2Q22 增速较1Q22 均有改善，主因2Q22 畜禽养殖盈利环比增加，疫苗药品采购意愿提高；2）财务分析：盈利能力上，1H22 综合毛利率/净利率同比-4.6/-4.2ppt，2Q22 同比有所下降，系销售环境不佳；1H22 期间费用率/销售费用率同比+1.6/+1.8ppt，且2Q22 同比、环比均有提升，源于市场营销服务加强。

    　　发展趋势

    　　需求修复叠加新品迭代，禽用疫苗及药品主业经营有望修复：1）从行业环境看，2Q22 以来禽养殖利润扭亏为盈，据Wind，当前毛鸡养殖利润为2.7元/羽，养殖端防疫需求因此受益。向前看，兼顾猪价向上可推升禽肉替代消费，但当前父母代存栏较高令供给压力尚存，我们判断2H22 禽价或维持较好水平。2）从公司经营看，本年新品具有看点，包括鸡新-支二联活疫苗（La Sota 株+H120 株）、新-法-流三联灭活疫苗（LaSota 株+BJQ902 株+WD 株），匹配当下防疫需求。此外，公司对华南生物推行集团一体化管理、研产销快速响应机制，我们认为这利于其释放增长潜力。整体看，行业景气度回升及公司新品升级下，我们判断2H22 主业增速有望明显提升。

    　　家畜、宠物业务具备成长潜力：1）家畜疫苗及药品业务上，本年公司产能扩张与深度营销为重点。一方面，湖北龙翔化药产能逐步扩张，覆盖泰万菌素、沃尼妙林等产品，我们预计2H22 释放增量；另一方面，公司为集团客户提供防疫综合解决方案，并赋能经销商转型升级，促进销售规模扩大。

    　　2）宠物业务聚焦产品推新，公司公告表示1H22 上市宠物驱虫药吡虫啉莫昔克丁滴剂、耳炎药品复方制霉菌素软膏、耳道护理液等，我们认为新品契合养宠保健刚需，有望贡献一定收入增量。同时，公司与参股公司瑞派宠物医院、易宠科技形成协同，我们判断这有助于新品推广与品牌声誉积累。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2022/23 年21 倍/15 倍P/E。我们维持2022/23 年归母净利预测4.20/5.73 亿元与目标价21 元不变，目标价对应2022/23 年市盈率23/17 倍，较当前股价有14%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　养殖行业波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。