事项：

    　　公司发布2021 年中报：2021H1 实现营收10.41 亿元，yoy+12.59%；实现归母净利润2.04 亿元，yoy+38.21%。其中2021Q2 实现营收4.81 元，yoy+2.21%；实现归母净利润8723 万元，yoy+17.61%。

    　　评论：

    　　家畜业务延续高增，家禽业务增速放缓。21H1 公司整体实现营收10.41 亿元，同增12.59%。分品类来看，①家畜业务：实现收入2.3 亿元，同增70.88%，延续高增势头。公司形成5 款不同定位的特色家畜产品组合，涵盖药品、疫苗、饲料添加剂和原料，形成完备且良性的生态产品矩阵，满足客户的多维度需求，其中家畜药品收入同增98%，家畜疫苗收入同增40%，家畜集团客户业务收入同增160%，聚焦大客开发成效显著；②家禽业务：实现收入6.67 亿元，同增2.72%，家禽养殖行业景气度低迷对家禽动保的需求冲击仍在持续。但公司形成6 大家禽产品组合，并形成“公司+产品”品牌双驱动格局，通过致力于为大客户提供精细化生物安全综合防控方案，持续开拓大客户，提升存量客户粘性，带动家禽集团客户业务收入同增近10%；③宠物业务：实现收入1774万元，同增43.34%。目前在宠物抗细菌、抗病毒、抗寄生虫等9 种疾病领域已拥有超过20 款品类，覆盖8 种剂型的宠物医药产品。此外在宠物常见传染病的防治联苗及宠物驱虫产品领域亦有研发管线储备，并携手瑞派宠物医院，结合宠物医生用药需求，重点推广扶倍宁、安立消、干扰素等产品，实现产品渠道协同发展；④原料药业务：实现收入1.15 亿元，同增1.32%。

    　　净利率水平同比大幅提升3.24pct。2021H1 公司实现毛利率52.93%，同降3.5pct。费用端来看，销售费用1.67 亿元，同增5.37%，管理费用7202 万元，同降4.57%，研发费用5359 万元，同增20.63%。对应销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.00%、6.92%、5.15%，同比分别-1.10pct、-1.24pct、+0.34pct。销售净利率为21.57%，同增3.24pct。对应上半年实现归母净利润2.04 亿元，同增38.21%，再创新高。

    　　持续变革追求研产销全方位领先，长期发展前景看好。①研发端，公司研发人员中硕、博占比达72.4%，现已形成涵盖病原分离鉴定、新兽药创制、关键工艺攻关、新兽药临床前评价（GLP）、新兽药临床评价（GCP）、中试生产（GMP）以及新兽药注册、生产工艺优化的新兽药创新共享开放平台，形成新兽药创制全过程的无缝连接；②生产端，拥有涵盖药物制剂、原料药、饲料添加剂、动物疫苗、生化制剂、诊断制品等在内的82 条生产线，成为国内在生物制品、原料药和制剂领域均具有较强竞争优势头部企业之一，并已在禽流感三价苗、猪腹泻等多个细分领域形成领先优势；③销售端，全面变革营销体系，建立导向冲锋的组织架构，优质资源向战略业务倾斜，树立了“高品质+可信赖+强服务”的全方位销售模式，持续赋能下游养殖客户。

    　　盈利预测及投资建议：考虑到下游养殖端价格低迷对动保产品需求的压制，我们调整预测21-23 年归母净利润至5.03、6.22、7.25（前值5.54、6.61、7.70）亿元，对应21-23 年PE 为18 倍、15 倍、13 倍，参考可比公司估值以及公司未来两年业绩成长性，给予22 年20 倍PE，调整目标价至31 元，维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，研发进程受阻。