1H21归母净利同比+38.2%,符合预期

    　　瑞普生物发布1H21业绩：收入同比+12.6%至10.41亿元，归母净利同比+38.2%至2.04亿元；2Q21收入同比+2.2%至4.81亿元，归母净利同比+17.6%至0.87亿元，符合我们及市场预期，畜用疫苗销售快速提升是业绩增长主因。

    　　1） 1H21公司禽用疫苗及药品业务收入同比+2.7%至6.67亿元，其中禽用疫苗收入同比-4.1%至4.57亿元，主要受离养殖盈利不佳影响。但公司持续开拓大客户、提升存量客户粘性，1H21该板块集团客户收入同比近+10%;2）受益于生猪复产，1H21公司畜用疫苗及药品业务收入同比+70.9%至2.30亿元，其中畜用疫苗/药品收入同比+40%/+98%。同时，该板块集团客户收入同比高达+160%; 3）1H21宠物业务收入同比+43.3%至0.18亿元，主因公司与瑞派协作，推动药品收入高增长。

    　　发展趋势

    　　畜用疫苗板块发力，本年释放高增长动能：行业层面，本年生猪复产顺利推进，据农业部，7月底全国能繁母猪、生猪存栏同比+25%、+31%，我们认为这有助于整体疫苗需求向上。公司层面，公司围绕产品管线、营销模式进行优化，一方面，公司完善包括猪圆环、腹泻、猪瘟疫苗等在内的产品线，并借助定增募资进行研发中心升级改造，从根本上支撑产品研发迭代；另一方面，公司进行营销变革，1H21公司推动服务标准化建设，增加对核心集团客户的紧急发货响应机制，有效提升集团客户粘性。整体看，外部环境向好及公司核心能力提升，我们预计本年畜用疫苗收入同比保持高增。

    　　禽用疫苗行业景气度偏低，公司大客户开发具有看点：考虑猪价下行背景下，离肉对猪肉替代消费减少，我们判断本年离价表现偏弱，—定程度影响禽用疫苗需求。公司较强的禽用疫苗产品力奠定发展基础，如子公司华南生物的重组禽流感三价疫苗为高质主力产品。同时，公司推出面向大客户的精细化防疫方案，助力养殖客户降本增效，如公司实施孵化厅 BEST行动方案，从生物安全、免疫设备维护、疫苗储运科学使用管理、雏鸡质量检查跟踪四个维度，降低免疫副反应概率和漏免率。总体来说，我们认为本年公司禽用疫苗及药品业务收入有望保持正向增长。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22年19/15倍P/E.我们维持2021/22年归母净利预测5.05/6.30亿元及目标价35元不变，目标价对应2021/22年28/22倍P/E,46%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　养殖行业波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。