2020 年归母净利同比+104.9%，在预告区间内

    　　瑞普生物发布2020 年业绩快报：公司2020 年营业收入同比+36.4%至20.00 亿元，归母净利同比+104.9%至3.98 亿元；4Q20 营业收入同比+24.4%至5.39 亿元，归母净利同比+193.6%至1.46 亿元，业绩在此前预告区间内，我们认为高增长主因生猪养殖复产令公司畜用疫苗业务收入快速增长，带动整体产品结构优化，以及参股公司瑞派宠物医院贡献公允价值变动收益约0.8 亿元。

    　　1）2020 年公司畜用疫苗及药品业务收入同比超+90%，我们认为这源于生猪养殖行业补栏增加，且公司加大对大客户的拓展；2）2020 年公司禽用疫苗及药品业务收入同比超+30%，我们认为这主因公司禽用疫苗产能扩充，且公司较强的产品力和集团客户服务促进产品销售。

    　　关注要点

    　　经营环境修复叠加产品营销加强，畜用疫苗板块销售向好：1）行业层面，1 月份生猪、能繁母猪存栏同比+35%、+35%，且规模养殖企业基于防控优势，其出栏量恢复快于行业整体，我们判断2021年猪用疫苗及药品行业需求将持续修复；2）公司经营优化，其一在于产品推广，包括猪链球菌病-副猪二联、圆环疫苗，及替抗药品等趋于丰富；其二在于营销加强，公司实行快速响应、综合解决方案等，有助于提高客户占有率。整体看，经营环境修复及营销优化，我们认为本年公司畜用疫苗板块收入仍有高增长潜力。

    　　禽用疫苗板块竞争力突出，有望延续高增长：我们判断2021 年禽肉消费整体稳定，且考虑前期祖代鸡苗引种量增加将令产业链各个环节养殖量增加，预计禽价有向下压力。但公司产品力领先，公司旗下华南生物的重组禽流感三价疫苗免疫效果突出，我们估算2020 年该单品贡献收入占公司禽用疫苗业务收入比例超40%。

    　　向前看，如公司可转债募投项目顺利落地，我们判断本年华南生物产能有望增加，且随公司加强集团客户服务，预计2021 年公司禽用疫苗板块收入规模及产品结构均有望提升。

    　　宠物业务与瑞派协同，关注长期发展前景：公司宠物业务与瑞派宠物医院协同，2020 年宠物业务收入同比超+60%。向前看，随公司积极布局产品线，包括α-干扰素、狂犬疫苗、驱虫药等，并拓宽渠道、借力瑞派，我们认为这有助于提升公司长期收入空间。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应2021/22 年22/18 倍P/E。考虑公司畜禽疫苗销售向好，且参股公司瑞派贡献较大公允价值变动收益，我们上调2020/21 年归母净利预测21.5%/20.2%至3.98/5.05 亿元，并引入2022 年预测6.30 亿 元。上调目标价25.0%至35 元，对应2021/22年28/22 倍P/E，26%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　养殖行业波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。