事件：公司发布2020 年度业绩预告，报告期内实现归母净利润区间3.8-4.1亿元，同比增长95.5%-111%，业绩大超预期。

    业绩超预期。报告期内公司实现扣非后归母净利润区间2.7-3 亿元，同比增长148%-175.6%。非经常性损益约1.1 亿元，主要为瑞派宠物等其他非流动金融资产公允价值变动。公司在家畜业务加大对大客户的拓展，营收同比增长90%；家禽业务继续扩大竞争优势，营业收入同比增长30%以上，疫苗等高毛利产品收入大幅提升。宠物业务开启与瑞派的协同，营收同比增长60%。同时，公司持续提升质量标准、降低成本，带动公司净利润率与净资产收益率的快速提升。

    养殖业集中度持续提升。在环保及非洲猪瘟等事件影响下，国内畜禽养殖行业集中度持续提升。2020 年牧原、温氏等十家养殖企业总出栏5498.9 万头，同比增长22.1%，且2021 年规模化企业出栏量将加速增长。在限抗令实施后，养殖户在对待猪腹泻等病种时由原先药品防控更改为疫苗防控，带动疫苗市场空间提升。规模化企业对生物安全体系、疫苗兽药工艺等多方面提出更高要求。

    公司有望凭借在疫苗、药品等多方面优势与养殖企业形成紧密战略合作关系，促使公司市占率、市场覆盖率不断提升，推动公司业绩持续大幅增长。

    产品矩阵逐步完善。报告期内取得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α -干扰素（冻干型）、重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2 rSD57 株+rFJ56 株，H7N9 rLN79 株）等重要兽药产品批准文号，其中重组禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗完成了对原H7N9 亚型疫苗毒株rGD76株全新升级。我们认为公司逐步完善自身产品矩阵，未来有望进一步拉动公司业绩提升。

    盈利预测与投资建议。由于生猪养殖恢复进展及公司市场拓展进度皆超预期，我们上调对公司的盈利预测。预计2020-2022 年EPS 分别为1.00 元、1.23 元、1.64 元，对应动态PE 分别为22、18、13 倍。同行业2021 年平均PE 为30倍，给予公司2021 年30 倍PE，目标价36.9 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧、养殖恢复或不及预期。