事项：

    　　公司发布2020 年三季报：2020Q1-3 实现营收14.61 亿元，同增41.45%；实现归母净利润2.52 亿元，同增74.4%；2020Q3 实现营收5.37 亿元，同增41.43%；实现归母净利润1.05 亿元，同增80.02%。

    　　评论：

    　　2020Q3 营收与盈利均创单季度历史新高。收入方面，2020Q1-3 实现营收14.61亿元，同增41.45%，Q1/Q2/Q3 分别实现营收4.54/4.7/5.37 亿元，且Q3 营收创单季度历史新高，同增41.43%。前三季度分业务来看，家畜业务收入增长98%，其中畜用疫苗增长83%，增幅比上半年扩大31 个pct，畜用药品增长114%；家禽业务收入增长43%，其中禽用疫苗增长42%，禽用药品增长48%；宠物药品增长173%。总体来看，得益于公司市场覆盖率和大客户占有率大幅提升等因素，公司各条线收入延续上半年高增态势。盈利方面，2020Q1-3 实现归母净利润2.52 亿元，同增74.4%，Q1/Q2/Q3 实现归母净利润0.73/0.74/1.05亿元，呈逐季增加态势，且Q3 归母净利润创单季度历史新高，同增80.02%。

    　　盈利能力显著提升，前三季度毛利率同增4.6 个pct，净利率同增2.85 个pct。

    　　2020Q1-3 毛利率为56.31%，同增4.6 个pct，其中单Q3 毛利率56.1%，同增2.1 个pct 。2020Q1-3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.47%/7.55%/4.99%/1.46%，同比分别+1.76/-0.9/-1.36/-0.08 个pct，综合费用率为32.47%，同降0.57 个pct，对应净利率19.59%，同增2.85 个pct，其中单Q3 净利率21.77%，同增3.83 个pct。

    　　新品加速释放，可转债项目料提升研产实力。公司新获得重组新城疫病毒灭活疫苗（A-VII 株）产品文号，并完成高致病性禽流感三价苗的毒株更换升级，获得重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2 rSD57 株+rFJ56 株，H7N9rLN79 株）产品文号，作为原三价苗（H5N2 rSD57 株+rFJ56 株，H7N9 rGD76株）的升级产品，通过基因工程平台采用反向遗传技术构建拯救获得疫苗种毒rLN79 株，可实现针对包括水禽、家禽等多种靶动物的全覆盖。今年9 月底已实现批签发上市，后续有望进一步强化公司在高致病性禽流感疫苗领域的产品优势地位，持续实现份额提升和业绩增长。此外，根据公司公告，拟通过发行可转债募资不超过10 亿元，用于华南生物大规模悬浮培养车间建设、研发中心升级改造等多个项目，有望极大扩充公司高质量产能、提升研发和生产能力。

    　　各业务条线齐头并进，业绩有望延续高增势头，维持“推荐”评级。公司家禽业务持续领先，家畜业务通过组合方案和模式创新成效显著，宠物业务在研发和营销上前瞻布局有望开启新的成长曲线，各业务条线齐头并进，业绩有望延续高增势头，因此我们调整预测2020-2022 年实现归母净利润3.05/3.95/4.70亿元（前值2.71/3.38/4.05 亿元），对应EPS 为0.75/0.98/1.16 亿元，对应PE为30/23/19 倍，维持目标价区间24.9-29.1 元，对应2021 年25-30 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游养殖产能恢复不及预期，研发进程受阻，市场竞争加剧。