业绩总结：公司2020 年三季度实现营业收入14.6亿元，同比增长41.5%；实现归母净利润2.5 亿万元，同比增长74.4%。

    各项业务均呈现增长态势。公司单三季度实现归母净利润1 亿元，业绩超预期。

    主要原因是公司紧抓养殖规模化程度提高、客户需求转变带来的市场机会，凭借疫苗、药品、添加剂、生化制剂、原料药等优质全面的产品组合，提供养殖场监测诊断及产品组合系统化解决方案。报告期公司市占率和大客户份额大幅提升。家畜、家禽、宠物业务板块疫苗及药品销售收入大幅增加促使公司营业收入快速提升。其中，家畜增长98%（畜用疫苗增长83%、畜用药品增长114%）、家禽增长43%（禽用疫苗增长42%、禽用药品增长48%）、宠物药品增长173%。

    产能、产品质量、产品品类等多方面实现跨越式拓展。公司拟发行可转债募集资金总额不超过人民币10 亿元，用于国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目、天然植物提取产业基地建设项目、华南生物大规模悬浮培养车间建设项目、超大规模全悬浮连续流细胞培养高效制备动物疫苗技术项目、研发中心升级改造—生物制品研究院二期等项目建设。我们认为未来公司将在产能、产品质量、产品品类等多方面实现跨越式拓展，提升公司市场竞争能力。

    产品矩阵逐步完善。报告期内取得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α -干扰素（冻干型）、重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2 rSD57 株+rFJ56 株，H7N9 rLN79 株）等重要兽药产品批准文号，其中重组禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗完成了对原H7N9 亚型疫苗毒株rGD76株全新升级……且公司正在与国家级科研机构、高校，以及采用公司自有核心技术，合作开展新型非洲猪瘟疫苗以及第二代、第三代口蹄疫疫苗的研制。我们认为公司逐步完善自身产品矩阵，未来有望进一步拉动公司业绩提升。

    盈利预测与投资建议。由于生猪养殖恢复进展及公司市场拓展进度皆超预期，我们上调对公司的盈利预测。预计2020-2022 年EPS 分别为0.77 元、0.97 元、1.16 元，对应动态PE 分别为29、23、19 倍。同行业2020 年平均PE 为38倍，给予公司2020 年38 倍PE，目标价29.26 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧、养殖恢复或不及预期。