事件：2020 年10 月28 日，公司发布2020 年三季度报告。公司前三季度实现营业收入14.61 亿元，同比增长41.45%；归母净利润2.52 亿元，同比增长74.40%。

    　　点评

    　　Q3 业绩表现亮眼：2020 年Q3，公司营收及净利润创单季度历史新高。实现营业收入5.37 亿元，较上年同期增长41.43%;归母净利润为1.05 亿元，较上年同期增长80.02%。

    　　规模效应降低成本、组织提效控制费用：1）盈利能力：前三季度，公司毛利率为56.31 %，较上年同期增加4.6pcts；净利率为19.59%，较上年同期增加2.85pcts。其中，Q3 单季度毛利率为56.10%，较Q2 提升0.19pcts；净利率为21.77%，较Q2 提升了3.76pcts；2）期间费用率：

    　　2020 年1-9 月，公司期间费用率为32.47%，较去年同期下降0.57pcts。

    　　其中，销售费用率为18.47%，同比提升1.76pcts（主要受销售人员激励和模式创新影响）；管理及研发费用率为17.53%，较去年同期增加减少3.6pcts；财务费用率为4.99%，较去年同期减少了1.35pcts。

    　　行业景气上行，各业务增长稳定：前三季度随着养殖行业集中度和规模化提升，公司各板块营业收入均取得快速增长。分产品来看：1）兽用生物制品：通过产品组合及服务升级，并联手各省优秀大型兽药企业进行业务模式创新，促公司兽用生物制品收入同比增长98%；2）禽用生物制品：公司采用客户细分及打造高价值产品，大客户份额进一步提升，并通过整合公司资源，实现禽用生物制品收入同比增长43%； 3）宠物药品：公司通过自研与合作研发相结合，持续推出新品，并积极进行渠道布局，实现宠物药品收入同比大幅增长173%。

    　　持续加大研发力度，打造拳头产品：近年来，公司研发投入力度不断加大，已具备行业领先的研发实力。前三季度，公司研发费用1.05亿元，占营收的比重为7.22%。持续的研发投入收获了不菲的成效，成功打造出系列产品。2020 年1-9 月，公司取得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α -干扰素（冻干型）、重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2 rSD57 株+rFJ56 株，H7N9 rLN79株）等重要兽药产品批准文号，其中重组禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗完成了对原H7N9 亚型疫苗毒株rGD76 株全新升级。此外，公司也积极采用核心技术与国家级科研机构、高校合作开展新型非洲猪瘟疫苗以及第二代、第三代口蹄疫疫苗的研制。我们认为，若公司的非洲猪瘟疫苗一旦研制成功，将对生猪产能恢复提供有力支持，猪苗需求从而进一步增长，助力提升公司猪苗的市场份额，从而转换为公司业绩的增长。

    　　投资建议：考虑到公司降本增效成果显著，下游需求持续上行，我们对公司盈利预测进行了上调。预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为3.15 亿元，3.65 亿元，4.11 亿元，EPS 分别为0.78/0.90/1.02 元/股。给予“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：产品销售不及预期；项目投产不及预期；疫苗开发的不确定性风险。