得益于产品力、营销力和内部管理提效，公司家畜、家禽板块市占率持续提升，且公司持续布局宠物，后续或将值得期待。我们上调公司2020/21/22 年EPS预测至0.81/ 1.03/1.21 元（原预测0.64/ 0.77 /0.83 元），维持“买入”评级。

    　　产品营销管理协同，业绩再超预期。瑞普生物公布三季度业绩预告，前三季度预估盈利：24,591 万元-26,037 万元，YOY 70%-80%，Q3 实现利润 10,204 万元－10,787 万元，YOY 75%-85%，超市场预期。我们认为超预期主要来源于公司内部营销、管理、产品力齐驱动，即凭借疫苗、药品、添加剂、生化制剂、原料药等优质全面的产品组合及以客户为中心的服务理念，为客户提供养殖全生命周期的解决方案。报告期内，公司家禽、家畜、宠物等板块营业收入均取得快速增长，其中家畜业务同比增长接近100%，家禽业务同比增长40%以上，宠物业务同比增长60%以上。公司持续通过规模效应降低成本、组织提效控制费用，使得报告期公司净利润增幅超收入增速。

    　　禽苗市占率提升，家畜板块继续向上。尽管养禽逐步步入下行周期，但公司通过产品解决方案，建立快速反应机制，保障客户的生物安全体系和养殖效率，逐渐与大型养殖企业建立深度战略合作关系，提升客户黏性，促使公司市场覆盖率和大客户占有率稳步提升，我们预计明后年公司禽苗业务仍有一定增长。而随着下游生猪产能的逐步恢复，预计公司生猪板块将继续稳步向上，口蹄疫、非瘟疫苗等领域的布局也将进一步夯实公司猪苗领域竞争力。

    　　前瞻布局瑞派宠物（直接持股9.45%），协同宠物药苗。瑞派宠物在全国拥有近300 家医院，预计未来5 年将通过收购、自建等模式，门店扩张至1000 家。

    　　而美国宠物巨头玛氏的入股将能提升瑞派经营管理水平。2019 年，公司上市国内第一个犬干扰素产品，且拥有七大类二十余个上市产品及多个在研产品，拥有国内第一条吸入麻醉剂生产线，未来有望与宠物医院渠道充分协同。此外，公司战略增资苏州艾棣维欣，有望加强宠物疫苗和DNA 疫苗的合作开发。

    　　风险因素：养殖景气不及预期，疫情大范围爆发，市场竞争加剧。

    　　盈利预测及估值。得益于产品力、营销力和内部管理提效，公司家畜、家禽板块市占率持续提升，且公司持续布局宠物，后续或将值得期待。我们上调公司2020/21/22 年EPS 预测至0.81/ 1.03/1.21 元（原预测为0.64/ 0.77 /0.83 元），维持“买入”评级。