2020H1 归母净利1.47 亿元，yoy+70.60%

    　　2020 年8 月26 日，公司公布2020 年半年度报告，20H1 实现营收9.24亿元，yoy+41.45%；实现归母净利润1.47 亿元，yoy+70.60%。单季度看，20Q2 公司实现营业收入4.70 亿元，yoy+35.96%，归母净利润0.74 亿元，yoy+72.29%。我们预计，2020-22 年，公司EPS 分别为0.69 元、0.81元以及0.95 元，对应目标价为26.22 元，维持“增持”评级。

    　　“大客户”战略+提升客户价值，疫苗、兽用制剂业务均表现良好20H1 公司收入同比增幅达40%+，各项业务均有不错表现，其中疫苗业务收入增幅达56.68%（其中市场苗收入4.78 亿元，yoy+59%，招标苗6458万元，yoy+43%）。具体来看，1）禽苗方面，受益于禽存栏处于高位叠加“大客户战略”效果良好，公司禽用疫苗销量随之增加，20H1 禽用疫苗收入4.77 亿元，yoy+57%；2）畜用疫苗方面，非瘟疫情推动养殖集中化，公司加大对客户的服务力度，增强客户价值，20H1 畜用疫苗收入6567 万元，yoy+52%；3）原料药及制剂方面，兽用制剂收入2.66 亿元，yoy+68%，但受Ｑ1 湖北工厂因新冠疫情停工影响，原料药收入1.21 亿元，yoy-18%。

    　　完备产品体系，扩张产能正当时

    　　在非瘟疫情+新冠疫情双重影响下，大型养殖企业在选择动保产品方面向优质企业聚集的趋势更加突出。公司把握这一趋势，与大集团客户深度合作，提供系统化的动保解决方案，取得了大客户业务的快速增长。此外公司具备完善的产品体系（包含猪、禽、羊、牛、宠物、药物、功能添加剂等多个产品），通过精准服务与大客户深度绑定，提升客户价值。20 年7 月公司发布可转债募集预案，拟募资不超过10 亿元用于国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目等5 个项目的建设，我们认为，该项投资有利于公司扩张产能、进一步丰富产品结构、提升研发能力，提升公司的综合竞争力。

    　　产品突出，服务至上，维持“增持”评级

    　　公司拥有完善的产品体系，准确的服务定位，随着公司疫苗产能加速落地，我们认为公司有望获得较大成长空间。基于公司禽苗+猪苗销量的快速攀升、完善的产品布局，我们上调对公司的盈利预测，我们预计公司20-22年EPS 分别为0.69 元、0.81 元以及0.95 元（前值0.58/0.66/0.76 元）。

    　　参考2020 年可比公司Wind 一致预期38 倍PE，我们给予公司2020 年38 倍PE，目标价26.22 元（前值20.30-22.04 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，生猪产能恢复不达预期，养殖行业爆发疫病。