事件:嘉寓股份 4 月24日晚间发布2014年一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为561.59万元,较2013年同期增长82.69%;营业收入为2.7 亿元,较2013年同期增长49.24%;基本每股收益为0.03 元,较2013年同期增长200.00% 。

    点评:

    一季度业绩大幅增长,在手订单饱满 。报告期内,公司净利润大幅增长82.69%,一方面是公司业务规模扩大,营收增长迅速;另一方面则是当期政府补助贡献了 259.13万元,较2013年同期大幅增长87.40%,占到一季度净利润的46.14%。另外,2013年全年公司新签合同27.06 亿元,同比增长46% ,而今年一季度新签合同为7.15 亿元,同比增幅高达74.23%。公司合同的结转时间通常在1-3 年内,这也为后续业绩持续增长提供了保障。

    毛利率仍有所下滑,后续有望企稳回升。一季度公司销售毛利率为 17.51%,较 201 3 年下降1. 82 个百分点,主要由于工程项目竞争激烈,同时人工成本、制造及安装劳务费用均有不同程度增加所致。我们认为,随着公司与恒大等大客户的战略合作越来越广泛和深入,门窗业务毛利率将趋于稳定。同时,随着公司新产品的开拓和销售占比的逐步提升,将对毛利率的提升起到积极作用。从期间费用率来看,较 2013年同期下降0.93 个百分点至16.70%。其中,财务费用率上升了1.22 个百分点2.49% ,主要是因为报告期内公司银行贷款增加计提的利息增加,同时发行公司债计提应付利息所致;而管理费用率和销售费用率则均有不同幅度的下降。

    门窗行业发展迎新机遇。我国城市公共建筑、商业用地以及住宅的投资建设发展仍具备加速度,特别是新型城镇化的快速推进为建筑市场快速发展提供有效保障,从而为门窗及建筑幕墙行业提供需求的源动力。同时,智能、绿色、低碳将成为新型城镇化发展的方向,包括京津冀一体化发展对绿色发展的要求会更加明确。其中,北京将从 2015年开始强制推行门窗新的节能标准,有助于区域内门窗市场集中度的进一步提升。

    大客户战略稳步推进。门窗行业是典型的“大行业,小公司”的格局,其下游地产行业的集中度则要高很多,且一直在稳步提升(前百大占30% )。因而门窗企业在结盟大地产商的模式下,其市占率有望明显提升。 除恒大外,公司也积极与其他大地产商进行洽谈并讨论可能的战略合作方式。

    盈利预测及评级:我们维持公司 14-16年每股收益 0.44 、0.62 和0.83 元的预测。按照14年0.44 元的EPS ,给予25倍PE,目标价11元,维持“增持”评级。

    风险因素:房地产调控政策变化的风险;海外业务经营风险;原材料价格波动风险;公司快速扩张带来的风险。