门窗行业发展迎新机遇。我国城市公共建筑、商业用地以及住宅的投资建设发展仍具备加速度,特别是新型城镇化的快速推进为建筑市场快速发展提供有效保障,从而为门窗及建筑幕墙行业提供需求的源动力。同时,智能、绿色、低碳将成为新型城镇化发展的方向,包括京津冀一体化发展对绿色发展的要求会更加明确。其中,北京将从2015 年开始强制推行门窗新的节能标准,有助于区域内门窗市场集中度的进一步提升。

    大客户战略稳步推进。门窗行业是典型的“大行业,小公司”的格局,其下游地产行业的集中度则要高很多,且一直在稳步提升(前百大占 30% )。因而门窗企业在结盟大地产商的模式下,其市占率有望明显提升。 除恒大外,公司也积极与其他大地产商进行洽谈并讨论可能的战略合作方式。

    订单饱满,新产品开拓带来想象空间。2013 年全年公司新签合同27.06 亿元,同比增长46% ,与产能增速66% 相匹配。我们预计2014年公司总产能将增长36% ,新签合同额增长在40% 以上,公司业绩有望加速回升。另外,公司新产品逐步从节能产品向智能、环保新能源利用方向延伸,以满足消费者个性化的需求,特别是满足个人装修更新升级的需求,因而家装市场将成为公司新开拓的领域,为公司未来的发展带来了想象空间。

    盈利预测及投资评级:我们维持公司14-16 年每股收益 0. 44、0. 62和0. 83元的预测。按照14年0. 44元的EPS,给予25倍PE,目标价11元(+12.24% ),维持“增持”评级。

    风险因素:毛利率持续下滑的风险;海外业务经营风险;房地产调控政策变化的风险。