公司上半年实现营业收入5.78亿,同比增长46.09%,营业利润2539.42万,同比增长9.26%,归属于母公司股东净利润2417.35万,同比增长0.68%,每股收益0.11元。

    幕墙增速继续好于门窗,毛利占比升至45%。公司2011年门窗、幕墙收入和利润占比约7:3,而近几年幕墙业务增速远好于门窗。今年上半年公司门窗收入3.37亿, 同比增长26.97%,幕墙收入2.35亿,同比增长88%,门窗毛利率15.06%,同比下降3.34个百分点,幕墙毛利率19.89%,与去年同期基本持平,由于幕墙收入增速和毛利率高于门窗,贡献毛利占到公司的45%,比去年同期提高13个百分点,比2011年同期大幅提高21个百分点。

    大本营华北地区以外的地区上半年贡献收入继续增长。公司生产基地布局在北京、四川、广东、重庆、黑龙江(在建)、江苏(在建),可覆盖至华北、华东、东北、西南、华南地区,上半年除了华北地区外,其他区域收入保持高增速,其中,收入占比较高的华南地区上半年1.53亿,同比增长105.42%,华东、东北地区收入增长712%、3005%。

    财务费用和股权激励支付费用拉低公司利润增速。公司利润增速大幅低于收入增速原因:第一,公司上半年长短期借款增加,资产负债率50.1%,提高12个百分,财务费用增长267%,其次,公司上半年确认股份支付费用612万,剔除该项费用,公司净利润增长25.5%。

    公司订单保持稳定增长。公司上半年新签订单合同额12.56亿,同比增长22.75%,继续保持稳定增长。

    公司重视新产品研发,凭借规模、品牌、技术等优势有望持续获单。国家《关于加快推动我国绿色建筑发展的实施意见》和《绿色建筑行动方案》等政策的相继出台,促进了门窗、幕墙产品的更新换代和产业升级的加速,节能门窗系统技术成为门窗行业发展趋势。公司重视新产品研发,专利储备达到75项,产品以中高端节能门窗为主,但目前门窗行业产品种类众多,质量参差不齐,竞争激烈,利润率低,行业秩序改变还需要更完善政策配套,公司作为节能门窗唯一一家上市公司,其规模、网络布局、品牌效应、产品质量、技术研发等更有优势,持续获单能力相对更强,看好公司长远发展。

    盈利预测和投资建议。上半年利润低于预期,我们微调盈利预测,预计2013-2015年EPS0.29\0.44\0.52元,2013PE22倍,维持 “增持”评级。

    风险提示:房地产市场需求萎缩,工程进度慢。