投资要点:

    公司2012年营业收入11.09亿,同比增长11.3%,营业利润4787.9万,同比下降26.57%,归属于母公司股东净利润5507万,同比下降4.5%,每股收益0.25元,低于我们的预期值(0.28元) 。

    公司2012毛利率降至近年来最低点。公司2012年门窗实现收入7.39亿,同比微降0.3%,幕墙收入3.63亿,同比大幅增长45.6%,由于人工成本等费用上升,两项业务毛利率均降至16.89%、20.69%,分别下降0.86、1.36个百分点,公司总体毛利率18.23%,为2006年以来的最低点。

    公司还处于产能快速扩张阶段。四川什邡、广东惠州基地去年建成投产,在建的黑龙江、江苏两个基地今年将建成投产,产能增加需要市场的培育开拓,跟不上收入增长,2012年公司三项费用率均有所提高,销售、管理、财务费用率分别提高0.3、0.25、0.3个百分点至4.16%、5.95%、1.08%。2012年12月28日,公司申请非公开发行不超过4.4亿元公司债券获得了中国证监会核准的批复,预计今年财务费用率会继续提高。

    随着公司品牌认知度和市场开拓逐渐成熟, 年新签合同增速快于收入。 2012年公司新签订合同18.57亿,同比增长55%,合同完成周期一般在一年以内,保障了公司2013年收入确认增速。

    公司重视研发投入,新产品储备较多。公司技术人员占到总人数的33%,近三年研发投入复合增长23.7%,高于收入增速1个百分点,专利储备数量增至71项。公司研发的太阳能光热窗门窗产品实现了从节能到“造能”的转化,目前已入围国家工信部“中国优秀工业设计奖”终评资格,正通过各类展会进行推介,预计该产品今年开始贡献收入。

    顺应节能环保趋势,公司未来增长可期。国家一系列节能环保政策的出台及国务院强制推行绿色建筑方案,催生了建筑和造能建筑的大市场,促进了门窗、幕墙产品的更新换代和产业升级的加速,节能门窗系统技术发展持续升温,成为门窗行业发展趋势,未来具有节能保温、通风采光、密封隔音等功能的高端节能门窗增长将非常快,公司产品以中高端节能门窗为主,配套公司不断更新的新产品以及不断完善的生产布局网络和推出的股权激励政策,理应有很好的增长。

    盈利预测和投资建议。预计2013-2015年EPS0.32\0.47\0.57元,2013PE22倍,维持 “增持”评级。

    风险提示:房地产市场需求萎缩,工程进度慢。