节能门窗和多功能集成门窗行业领先企业。嘉寓一直从事建筑节能门窗、幕墙的研发设计与生产加工，是中国领先的节能门窗、幕墙整体解决方案提供商。门窗业务是公司最主要的收入来源，占比在70%左右，幕墙业务占比约30%。华北地区作为公司优势区域收入占比在1/3以上，近几年华北地区占比持续下滑，凸显了全国化扩张的势头。

    建筑节能势在必行，贯穿“十二五”。窗户面积一般占建筑面积1/6到1/4，目前我国窗户能耗占建筑采暖空调能耗的40%，是美国90 年代水平的1.6倍。门窗的节能降耗在国外节能减排中意义非常大。比如全国建筑节能走在前列的北京市的门窗的传热系数K 值在2.8，相比同纬度发达国家2左右的K值仍具有相当大的提升空间。

    公司技术雄厚，积极适应市场，未来将力推新产品。今年9 月发布的《北京市“十二五”时期民用建筑节能规划》中明确指出从2012 年起，单位建筑面积采暖耗热量与采暖能耗指标达到节能75%的水平，外门窗传热系数、热源和管网热效率指标达到或接近世界先进水平。同时强制推广建筑遮阳制品、太阳能热水系统和节能照明系统，降低和控制居住建筑的电耗。既有建筑节能改造将要显著加速，“十一五”期间完成约4000 万平方米建筑节能改造工程，“十二五”将完成6000 万平方米既有建筑节能改造和20 万户农宅节能工程，增加50%。在新建建筑节能、既有建筑节能改造和新型光热集成产品上，公司在北京地区具有很强优势，已有产品市场占有率预计超过25%，刚获得专利的嘉寓光热窗系列产品有望借力政策明年适时推出。

    放眼全国市场，构建同下游地产巨头长期战略合作伙伴关系。2011 年起公司开始进一步推进成都、郑州、太原、鄂尔多斯、长沙、昆明、海南、大连、济南、杭州等二三线城市的市场拓展，并先后设立了分公司，预计不久将进军华东市场。公司和下游地产巨头建立战略合作伙伴关系，同金融街控股、恒大、万科、深圳茂业、中海地产、保利地产、龙湖地产、世茂房地产等多家客户建立了良好的合作关系。

    估值和投资建议。我们预计2011-2013 年发行后摊薄的EPS分别为0.29、0.38、0.45 元，考虑到行业及公司成长性，给予公司12 年35 倍市盈率，12 个月目标价15，首次给予“买入”评级。

    风险提示：

    应收账款坏账风险、汇率风险、宏观经济波动带来的投资大幅下降等风险