主要观点

    　　1.年报、一季报业绩超预期叠加高送转，行业真龙头价值凸显2016 年度沃特玛动力电池含运营部分实际出货量达5.45GWh，销量达5.06GWh（公司收入由大部分的动力电池直接销售部分与新能源汽车运营两部分构成，运营使用电池不计入电池销售收入），同比增长269.34%；从事新能源汽车租售及运营的全资子公司民富沃能2016 年实现收入12.2亿元，同比增长5 倍。动力电池产能、出货量和市占率的快速扩张使沃特玛2016 年营收和净利取得重大突破：全年实现营业收入75.19 亿元，净利润9.63 亿元，超市场预期。强有力的增长佐证了沃特玛在动力电池和新能源汽车运营领域的双重领导地位，有利于进一步修正市场此前存在的认知偏差。

    　　2017 年一季度整体来看新能源汽车行业景气度不高，虽然三月有望出现环比改善，但依然是缓慢向上的过程，较难出现爆发。公司预告一季度实现盈利2.48-2.53 亿，表现亮眼，大超市场预期。我们判断主要原因有二：

    　　一方面，整车排产与销售和电池采购节奏上存在一定时滞，沃特玛现阶段订单情况较为饱满，另一方面，新能源物流车2017 年有望爆发，虽一季度仍处于导入期，但新沃等创新联盟运营公司前期对于补电车的需求较大，导致公司物流车领域一季度出货量好于行业。

    　　新能源汽车行业发展方向已渐趋明朗，各类标准规范的细化将减少无序竞争、促使市场向龙头企业集中。近期四部委共同印发的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》更是明确了国家发展动力电池龙头企业的战略。沃特玛作为我国动力电池龙头，将进一步受益于市场集中度的提升。公司连续三年实现收入规模三倍左右的增速，高送转方案彰显了管理层对公司未来发展的决心和信心。

    　　2.乘用车、高性能电池布局广泛，未来有望实现多点开花本次坚瑞沃能年报中关于沃特玛亮点较多，有望很大程度上提升市场对于公司的理解。首先，公司的研发布局为未来铺垫了多个增长极：在三元电池、钛酸锂电池等方面均有布局，承担的三元动力电池研发课题通过了国家财政部、工业和信息化部、科技部三部委联合结题验收。其次，根据年报，公司已经与多家国内一流主机厂合作开发包括电动SUV 在内的多款车型，完成新能源乘用车动力总成的设计，未来切入新能源乘用车可期。

    　　考虑到公司在充电运营网络铺设方面的巨大优势，乘用车业务未来有望后发先至。

    　　3.民富沃能运营模式优势明显，未来增长潜力巨大民富沃能主要为新能源公交车、新能源物流车及新能源通勤车的租赁运营，依托创新联盟、针对客户需求，采取差异化的运营模式。创新地提出了“整车租赁、充维结合、固移并举、八年质保”的商业模式，2016 年实现收入12.2 亿元，同比增长5 倍并实现盈利，预计2017 年将依旧保持较高增速。

    　　2016 年民富沃能已经实现较为明显的规模效应，预计未来收入、利润占比将进一步扩大。

    　　4.投资建议：

    　　沃特玛一季度业绩超市场预期，现在看来我们的盈利预测已经略显保守。

    　　公司目前仍处于严重低估状态，本着谨慎性原则，我们本次暂不上调盈利预测。预计公司2017/2018 年EPS 为1.03/1.39 元，对应PE 为18.8/13.8倍，维持强烈推荐评级。

    　　5.风险提示：

    　　新能源汽车补贴政策落地不及预期，物流车推广不及预期。