事件：2022 年4 月28 日公司发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现营业收入4.09 亿元（同比-1.63%）；归母净利润2531.59 万元（同比-37.24%），扣非归母净利润2362.90 万元（同比-40.04%），基本每股收益0.04 元/股。

    一季度是公司传统淡季，费用压力影响利润。2022Q1 公司毛利率34.20%（同比-2.46pct），期间费用率26.96%（同比+2.71pct），销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为2666.05/ 5168.25/ -94.85/ 3295.81 万元。其中研发费用同比增加34.03%，主要系子公司汉中一零一科研投入增加所致；利息收入较上期减少105.10 万元，主要系母公司定期存款利息收入减少以及汉中一零一本季度借款利息支出增加所致。

    周转率下降，自动化项目持续推进。2022Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.75 亿元，较去年同期减少9248.38 万元。截至2022Q1 末，公司合同负债8939.38 万元，较上年末减少43.75%，主要系母公司本季度预收Zemic Europe B.V 货款完成合同履约义务确认收入，导致合同负债余额减少；预付账款4732.74 万元，较上年末增加89.88%，主要系本季度预付的材料款大幅增加所致。应收账款9.06 亿元（同比+37.28%），应收账款周转率0.49次（同比-26.87%），存货周转率0.38 次（同比-11.63%），周转压力增大。

    2022Q1 末公司在建工程1.74 亿元（同比+273.74%），较年初增加1184.26万元，公司重点项目自动化生产线改造、建设持续推进。

    盈利预测：我们预计公司22/23 年EPS 分别为0.67/0.80 元/股，结合可比公司PE 估值情况，给予公司2022 年17-22 倍PE 估值，对应合理价值区间为11.32-14.65 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。重点研发项目进展不及预期；市场竞争加剧。