投资要点

    公司发布2021年年报：实现营收19.43 亿元，同比增长10.39%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增长16.95%；扣非后归母净利润2.89 亿元，同比增长13.81%。基本每股收益0.52元/股，同比增长15.56%；加权平均净资产收益率15.31%，同比增加0.24pct。

    航空军品、传感控制业务持续向好，智能交通业务营收同比下降。2021 年，公司传感控制业务实现营收10.34 亿元，同比增长31.22%；占总营收比53.25%，营收占比同比增长8.45pct；毛利率35.07%，同比下降1.33pct。航空军品业务实现营收4.98 亿元，同比增长24.22%；占总营收比25.61%，营收占比同比增长2.85pct；毛利率36.07%，同比增长1.62pct。智能交通业务实现营收3.59 亿元，同比下降31.74%；占总营收比18.45%，营收占比同比下降11.39pct；毛利率45.10%，同比下降0.57pct，主要系乘用车检测行业政策影响整体需求下滑所致。

    航空军品库存量同比大幅增长。2021 年，公司航空军品销售量较上年同期增长40.03%，生产量较上年同期增长47.67%，库存量较上年同期增长105.85%，主要原因是子公司汉中一零一和母公司军品生产任务增长较快，积极制定保障备件投产计划，积极备货，导致库存量大幅增长。

    行业政策影响石家庄华燕业绩释放，其余参控股公司均实现不同程度增长。2021 年，子公司石家庄华燕实现营收3.91 亿元，同比下降29.35%；净利润4118 万元，同比下降52.09%，主要原因是石家庄华燕本期受机动车检测相关政策影响，机动车检测频次、检测数量下降，导致本期机动车检测业务收入与利润降幅较大。上海耀华实现营收2.67 亿元，同比增长0.59%；净利润1723 万元，同比增长0.65%。西安中航电测实现营收1.25 亿元，同比增长106.53%；净利润372 万元，同比增长268.24%。汉中一零一测实现营收3.30 亿元，同比增长27.20%；净利润5247 万元，同比增长43.0%。陕西华燕实现营收7.75 亿元，同比增长10.68%；净利润5839 万元，同比增长9.53%。

    关联交易持续增加。2021 年公司向航空工业或其控股的下属单位销售商品、提供劳务的关联交易预计金额为5 亿元，较2020 年预计额同比增长25%；实际发生4.11 亿元，较2021年发生额同比增长55.51%；完成度为82.23%。2022 年预计金额为6 亿元，较2021 年预计额同比增长20%，较2021 年发生额同比增长45.94%。

    我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润4.36/5.47/6.44 亿元，EPS 为0.74/0.93/1.09 元/股，对应PE 为17.6/14/11.9 倍（2022.4.1），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新兴领域拓展不及预期；军品研制和采购进度不及预期。