投资要点：

    　　调目标价至19.4元，维持增持。中航电测2020前三季度业绩符合预期，我们维持2020-22 年EPS 为0.43/0.51/0.59 元，考虑到军品将受益于新一代直升机放量，检测标准升级带动智能交通业务快速增长，应变计下游需求高景气，同时治理结构改善提升效率，参考行业平均估值，给予2021 年38 倍PE，上调目标价至19.4 元。

    　　Q3 业绩持续改善，符合预期。①公司2020Q1-3 营收13.3 亿元(+14.9%)，净利润2.2 亿元(+18.7%)，其中Q3 单季营收+34.8%，净利润+26.1%，扣非净利+38.4%，预计主要原因为航空军工、智能交通等业务经营逐步恢复；毛利率+1.37pp，费用率+1.32pp，其中公司加大研发投入，研发费用率+1.93pp；华燕收到的增值税即征即退款及政府补助增加使得其他收益+1143 万元。②公司加大原材料及外协加工采购，预付款项+100.5%，应付票据+57.3%，应付账款+35%，表明下游需求向好；应收账款+57.3%，预计Q4 有望加快回款，同时经营性现金流净额为3419万元(-81.2%)，主要系华燕收到的预收货款较上年减少所致。

    　　各领域需求向好，治理结构改善。①新型直升机放量，军品将保持快速增长，未来新产品定价后有望提升毛利率。②石家庄华燕检测设备更新需求有望持续；应变电测与控制业务切入消费电子、物联网、无人零售等领域，有望带来新增长。③公司完成员工持股，治理结构改善。

    　　催化剂：军用新产品放量与定价。

    　　风险提示：新产品放量低于预期；民品培育低于预期。