投资要点

    公司发布2019年年报：公司实现营业收入15.45亿元，同比增长11.27%；实现归母净利润2.12 亿元，同比增长36%；实现扣非后归母净利润2.05 亿元，同比增长34.22%。

    分产品看，航空与军品业务实现营收2.91 亿元，同比增长26.55%，保持较快增长，主要系下游客户重点机型的交付及重点项目的顺利推进，机载电测类产品与配电控制系统需求量增加所致；毛利率34.31%，同比减少-5.22 个百分点。新型测控器件方面，公司实现业务营收0.97 亿元，同比大增39.03%，毛利率57.05%，同比增加1.25 个百分点。分季度看，2019 年公司各季度营收保持相对均衡，净利润仍集中在Q2 和Q3。

    公司期间费率期间费率下降助利润提升。2019 年，公司整体毛利率38.49%，同比基本持平；期间费用3.59 亿元，同比增长8.57%，占营收比重23.23%，同比降低0.58 个百分点。此外，报告期内石家庄华燕实现全年利润并表。

    报告期内，主要子公司汉中一零一实现营业收入2.17 亿元，同比增长31.91%，实现净利润3352.52 万元，同比增长10.92%；石家庄华燕实现营业收入4.95亿元，同比增长7.07%；实现净利润7726.13 万元，同比增长24.92%。

    我们根据最新财报调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年的归母净利润为2.4/2.98/3.58 亿元，对应3 月31 日收盘价PE 为25/20/17 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新兴领域拓展不及预期；军品研制和采购进度不及预期。