1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入6.81 亿元，同比增长32.7%；归母净利润6,194万元，同比增长32.4%。其中：2Q23 实现收入3.17 亿元，同/环比分别增长29.5/下降13.1%；实现归母净利润2,095 万元，同/环比分别增长35.7%/下降38.9%。2Q23 收入略低于我们预期，我们判断主要系公司网络广告及增值业务进展不及我们此前预期；归母净利润低于我们预期，我们认为主要受研发投入持续、核心团队股权激励影响，费用率环比有所增长影响利润释放。

    　　发展趋势

    　　网络广告及增值业务增长驱动公司整体收入回升，但广告主投放需求仍在恢复中。网络广告及增值业务1H23 实现收入4.72 亿元，同/环比分别增长50%/14%，我们认为收入增长受益于线下活动恢复、游戏行业厂商供给活跃；但2Q23 收入规模略低于我们预期，我们认为主要系游戏广告主的投放需求仍在恢复中；展望2H23，我们判断随着游戏厂商重点产品陆续上线，公司广告业务收入有望较好提升。游戏业务收入稳健，1H23 同/环比分别增长5%/16%至2.06 亿元。

    　　研发投入持续，核心团队股权激励，期间费用率环比提升影响利润。研发费用方面，2Q23 同/环比分别-9%/+26%至5,066 万元，研发费用率同/环比分别-7/+5ppt 至16%，我们判断主要系公司对AI 技术、云计算等持续投入产生。管理费用率2Q23 同比小幅下降1ppt 至7.8%，环比提升3ppt，我们判断系产生1,627 万元股权激励费用所致。销售费用率相对稳定，同比下降1ppt，环比持平。

    　　“AI+游戏”布局深化，关注电竞场景AI 赋能；2023 年ChinaJoy 重回线下，或助推展会收入回升。AI 布局方面，公司于7 月28 日发布AI 智能引擎“SPICE”，及基于SPICE 引擎的个人陪伴应用“顺网灵悉”，我们认为公司有望于电竞、陪玩场景深入布局，驱动网络广告及增值业务收入进一步提升。

    　　展会业务方面，2023 年ChinaJoy 于7 月28 日~31 日在上海举办，根据公司公告，本次BTOC/BOTB 展区参展企业分别超200/近300 家，合计入场人次达33.8 万人次（2019 年为36.5 万人次）。我们认为，ChinaJoy 重回线下，吸引厂商、用户数接近2019 年水平，或驱动公司展会收入回升。此外，公司计划打造“ChinaJoy 音乐节”我们认为有望加深ChinaJoy 品牌影响。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司业务进展略低于我们预期，下调2023 年/2024 年收入6%/5%至15.1/17.1 亿元，维持净利润预测，当前股价交易于68 倍2023 年P/E。维持中性评级和13.25 元目标价，对应65 倍2023 年P/E，潜在下行空间4.8%。

    　　风险

    　　顺网云商业化进度变动风险，电竞场景业务进展不达预期风险，AIGC 应用落地不达预期风险，宏观经济波动，行业政策风险。