3Q21 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入8.77 亿元，同比10.31%；归母净利润1.55亿元，同比增长32.80%；扣非归母净利润为1.44 亿元，同比增长45.11%；其中，3Q21 实现收入3.77 亿元，同比增长5.20%；归母净利润8,523 万元，同比增长30.72%；扣非归母净利润为8,057 万元，同比增长38.04%。公司3Q21 业绩基本符合预期。

    　　发展趋势

    　　收入平稳，展会业务作出增量贡献。公司3Q21 收入同比增长5.20%至3.77 亿元，我们判断：1）网络广告及增值业务有所增长，但尚未恢复2019 年同期水平，云业务逐步探索商业化，但仍未作出显著收入贡献；2）游戏业务方面，老游戏整体自然下滑；3）展会业务方面，2021 年ChinaJoy 于7 月在上海举行，同时设有“ChinaJoy Plus 线上嘉年华”，根据公司官网，线上嘉年华接入九大平台（微博、抖音、快手、B 站等），全平台传播曝光量超5 亿次，在线观看量共计3,600 万人次。我们认为，ChinaJoy 整体运营稳定，确认收入后为当季作出一定贡献。毛利率方面，3Q21 毛利率同/环比分别变动5.2ppt/-3.0ppt 至59.0%。

    　　期间费用率基本稳定，现金流表现有所改善。公司3Q21 销售/研发/管理费用率同比变动+0.3ppt/+0.2ppt/-0.9ppt 至7.8%/12.7%/11.9%，整体保持稳定。我们认为，公司对云业务的研发保持正常投入，相关业务费用开支平稳。现金流方面，公司3Q21 经营活动现金流净额为4,896 万元，较二季度环比略有回落，但同比去年同期的2,668 万元有一定改善。

    　　关注云业务长期发展，期待多元商业化变现成果。根据公司官网，顺网云服务于今年9 月联合Intel 推出“顺网云网咖解决方案”，有效支持上网场所运营管理，匹配网吧/电竞酒店的游戏场景。我们认为，公司在云业务上持续投入，并已有初步商业化变现规划，将持续探索向游戏、影视动画渲染等多领域提供商业价值的能力。展望明年，我们判断，公司云业务商业化有望实现一定成果，借助新兴技术以赋能更广阔的多元行业及市场。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年61.4倍/35.1 倍市盈率。维持中性评级和12.23 元目标价，基于SOTP 估值法对应32.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有7.6%的下行空间。

    　　风险

    　　行业政策风险，顺网云建设及商业化进度变动风险。