预告归母净利润同比增长0%-20%

    公司公告2020 年度业绩预告，预计实现归母净利润8,525 万元-1.02 亿元，同比增长0%-20%；扣非净利润7,325 万元-9,030 万元，同比增长71.92%-111.94%。公司预告业绩低于我们预期，主要是公司云业务仍在投入期，且四季度计提了较多费用。

    关注要点

    云业务持续投入，费用持续支出致单四季度亏损。在收入端，公司表示2020 年下半年起，疫情对游戏及互联网增值服务等主营业务影响逐渐减弱。考虑公司云业务仍在投入期，传统业务收入的季节性特点及疫情影响未完全消退，我们预计四季度收入仍旧低迷。在利润端，公司预计单四季度预计亏损1,446~3,151 万元，我们判断主要系四季度公司计提奖金致管理费用高企，及开拓云计算业务研发费用支出较高。

    云业务持续布局，关注业务落地。近年来，公司持续加大云计算新业务开发，研发投入持续增长，1-3Q20 研发费用1.40 亿元，研发费用率同比提升5.48ppt 至16.06%。公司表示，自3Q20 起，云电脑等相关产品和服务在互联网上网服务行业、新兴的电竞酒店市场取得了良好开端。在产品开发上，公司已于2020 年正式发布了定价599 元的C 端云游戏产品“顺网云玩”；同时，公司亦持续加大顺网云海平台这一基于网吧场景的云平台建设，提供多维度的泛娱乐服务。在云技术支持方面，目前公司已经在全国超过100个城市部署了超过10 个数据中心，有超过100 个节点。在行业合作方面，2020 年12 月31 日，公司联合华为、中国移动湛江公司等合作伙伴，正式发布了全球首个基于全光网络承载的云游戏业务。公司在其中解决配置问题，提供高性能云游戏系统PC 版云电脑及TV 版顺网云玩；而湛江移动及华为则解决云游戏网络架构优化问题。而针对云游戏存在的价格高昂问题，公司表示目前三方合作的全光千兆云游戏不到2 元/天。我们认为，目前公司云业务仍处于发展初期，短期内仍需持续的研发投入，且对业绩贡献有限；但随着5G 应用成熟落地，云业务有望实现快速发展。

    估值与建议

    考虑费用端支出情况超出我们预期，新业务开发持续投入，下调2020/2021 年净利润预测47.0%/10.3%至9,068 万元/2.09 亿元；新引入2022 年2.62 亿元净利润预测。当前股价对应2021 年54 倍市盈率。维持中性评级，基于SOTP 估值法传统业务净利润下调，下调目标价7.7%至17.9 元，对应59 倍2021 年市盈率，较当前股价有10.9%上行空间。

    风险

    疫情影响超出预期，网吧用户流失，游戏相关业务下滑加速，顺网云建设及商业化进程低于预期。