1H20 业绩符合预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入4.37 亿元，同比下降40.0%；归母净利润5,156 万元，同比下降76.1%。2Q20 收入2.07 亿元，同比下降38.0%；归母净利润2,684 万元，同比下降72.7%。1H20 净利润降幅落入前期预告75-85%下滑区间，符合预期。

    　　发展趋势

    　　传统业务承压，研发投入持续加大。受疫情影响，一季度公司网吧停业，加之行业低迷，导致公司网络广告及增值业务收入同比下降30.1%至2.28 亿元；游戏业务则受部分游戏流水峰值已过进入自然衰退期，收入同比下降47.3%至1.90 亿元。云业务方面，公司在持续推进基于边缘计算及云服务技术等的尝试，1H20 云业务收入近1,000 万元，但投入达3,000 万元，仍处于发展初期。展望下半年，我们预计随着网吧逐渐恢复营业，公司传统业务有望回暖；云业务仍在投入期。期间费用率则有所提高，云业务投入持续致研发费用率同比提升7.4ppt 至18.7%；销售费用率/管理费用率同比提升6.4ppt/8.2ppt 至15.9%/21.8%。

    　　云业务发展加速，“顺网云玩”开启内测。公司云业务发展加速，上半年公司开启了To C 端云游戏产品“顺网云玩”内测。在7 月的ChinaJoy 上，公司正式发布了顺网云玩，云玩盒子定价599 元，会员月可定价108 元/月。公司表示云玩盒子支持3 种终端（手机+电脑+电视），可以让玩家随时随地不用下载地畅玩游戏。在技术支持方面，目前公司已经在全国超过100 个城市部署了超过10 个数据中心，有超过100 个节点，实现了超低延迟（基于边缘计算的网络匹配方案）、超清画质（支持MPEG2/H.265/AVS+解码）。同时，公司亦持续加大顺网云海平台这一基于网吧场景的云平台建设，提供多维度的泛娱乐服务。此外，今年ChinaJoy 如期举行，展现了5G、云计算等多种业内前沿科技发展成果。我们认为，公司在云业务方面进行了广泛布局，而云游戏平台作为连接游戏玩家和游戏内容的中间平台，提供了云游戏的整体模块化解决方案。

    　　未来随着技术成熟和内容研发加速，云游戏平台建设将助力云游戏产业发展。我们预计，顺网云平台有望随着云游戏产业发展成熟得到发展，形成公司新的业绩增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响及云业务处于发展初期，我们下调2020/2021 年净利润52.5%/21.8%至1.20 亿元/2.34 亿元。维持中性评级，考虑2021年云业务收入有望增加部分缓解传统业务压力，基于SOTP 估值法下调2021 年传统业务收入及利润，对应下调目标价6.3%至19.40元，对应 58 倍2021 年市盈率，较当前股价有10.3%的下行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期，网吧用户流失，游戏相关业务下滑加速，顺网建设及商业化进程低于预期。