事件：公司发布2019 年三季报，报告期内实现营收12.19 亿元，同比减少20.54%；归母净利润3.49 亿元，同比减少20.43%；扣除非经常性损益后的净利润为3.31 亿元，同比减少19.85%。公司第三季度实现收入4.91 亿元，同比减少7.22%；归母净利润1.33 亿元，同比减少9.14%。

    Q3 收入降幅缩窄，单季销售费用增长较快：公司第三季度实现收入4.91 亿元，同比减少7.22%，降幅相比前二季度的31.48%和22.30%有所减少。公司前三季度销售费用为1.36 亿元，同比减少30.72%，主要系业务推广费较上年减少所致，然而三季度单季销售费用达到0.67 亿元，同比增长29.65%。公司自上半年发布顺网云PC 以来，相关测试项目已进入尾声，市场推广正逐步展开。

    为网吧降费增效，业务迈入市场推广期：近年来网吧行业呈现整体萎缩的态势，而以电竞和网游为主的PC 端游戏配置持续提升则使网吧硬件替换成本和更新频率加速上升。公司审时度势发布顺网云系列产品，旨在以云架构和边缘计算技术帮助网吧解决软硬件部署成本投入问题以及通过统一平台提高运营管理效率。目前公司云PC 已进入市场推广前期，以成都为代表的试点项目或将于年内落地。

    网络安全内容审查上升到空前高度，公司长期布局有望受益：今年5月中央网信办会同国家发展和改革委员会、工业和信息化部、公安部、国家安全部、商务部、财政部、中国人民银行、国家市场监督管理总局、国家广播电视总局、国家保密局、国家密码管理局联合起草了《网络安全审查办法（征求意见稿）》并已经公开发布，网络安全内容审查上升到空前高度。公司在网络安全审查领域具有长期布局且用户积累优势显著，有望显著受益。

    投资建议：公司长期深耕网吧市场，形成围绕网吧管理系统、游戏、线下展会等业务种类的生态闭环。未来随着顺网云对网吧IT 架构的改造成效进一步显现，公司业务的云化盈利能力将得到持续验证，估值体系也有望完全变革。预计2019-2020 年EPS 分别为0.64 元和0.75元，“买入-A”评级，6 个月目标价25 元。

    风险提示：顺网云节点接入数不达预期；顺网云收费模式落地不达预期；网吧市场持续萎缩风险