四季度发力,公司业绩基本达到股权激励解锁条件。

    按照年度业绩预告净利润的中位数1.21亿元,则公司第四季度实现归属于母公司净利润3822万元,较一二季度的2553万元和2351万元的盈利水平明显提升,延续了三季度(3375万元)以来的业绩反弹势头。公司全年业绩基本达到股权激励解锁条件。

    我们认为,公司业绩在2013年下半年提速,主要得益于母公司大输液新产能的逐步释放以及日照公司车间改造的完成,尤其是母公司大输液新产能的释放突破了2012年困扰公司的产能瓶颈,使得高净利率的母公司大输液业务收入增长提速(母公司大输液业务净利率要远高于日照公司)。另外,日照公司(即洁晶药业)的并表也保证了公司业绩保持快速增长。考虑到新产能的逐步释放以及后续膜材项目完成注册并启动替代,公司在2014年仍有望延续业绩增速企稳回升的良好态势。

    2013年股权激励广度和力度均大幅提升,彰显公司发展信心 公司2013年股权激励已于2013年底完成,股份授予日为2013年11月21日。相较于2011年股权激励,公司2013年股权激励的广度和力度均大幅提升:激励总人数扩大3倍多,而拟授予限制性股票数量扩大近1倍(折算后)折算后人均授予股份数量由2011年的1.7万股大幅提升至13.9万股,股权激励的广度和力度均大幅提升。

    腹透业务是未来看点,2013年股权激励向血液净化团队倾斜 公司的发展战略是“立足于大输液,大力发展腹透业务”。腹透业务是公司未来的核心增长点。截至2013年上半年,公司腹透产品共在9个区域实现中标或者备案采购,由于受到药品招标延滞的影响,目前市场推广进度仍稍显滞后,但随着2013年下半年各地基药招标的推进以及2014年新一轮非基药招标的重启,公司腹透产品的销售区域将进一步扩大,规模效应将逐步显现。我们预计,公司腹透业务将在2014-2015年迎来快速放量。

    而公司新推出的2013年股权激励计划也十分契合公司的发展战略,相较于2011年股权激励,公司2013年股权激励计划更加重视对血液净化团队的激励。

    12月9日,公司与株式会社JMS签署《专利及专有技术实施许可合同》,通过与JMS合作,公司将获得中性腹透液相关产品的排他性专利。目前中性腹透液尚未在国内上市。中性腹透液专利技术的引进有助于提升公司在腹膜透析领域的市场竞争力。

    估值和投资建议

    我们预计公司 2013-2015年 EPS 分别为0.29、0.31和0.52元(2014年业绩增速受高企的股权激励费用拖累),当前股价对应的PE分别为33、39和18倍。鉴于大输液业务在产能瓶颈突破后的稳定增长以及腹膜透析液业务在2014-2015年放量,加上公司股权激励下的业绩动力,公司将在2015年迎来丰收期,而后续腹膜透析液业务的放量更是赋予了公司广阔的成长空间。我们继续维持公司“买入”的投资评级。